我的優先股組合（2017年3月21日）

　　上兩篇討論過債券後，這一篇我想討論一下另一種與債券十分相似的定息產品 - 優先股。優先股是介乎債券與普通股之間的一種收息產品，一般由大公司或銀行發行，派息是固定的，但沒有到期日，亦因此優先股派息一般都高於同一公司的債券。優先股持有人對公司的經營也沒有參與權，但公司破產清算時的受償順序排在債券持有人之後，普通股股東之前。

　　如果作為一種定息產品而不理會其價格變動，我覺得優先股兼顧了債券與普通股的優點。首先其在股利分配順序方面較普通股優先，通常按事先約好的股息率發放，而且大多數三個月派息一次，這方面有債券的優點。另外，優先股在美國NYSE市場像股票一樣交易，一股為最低交易單位，交易門檻很低，這方面有股票的優點。

　　優先股的風險，主要表現在四部份：

1. 價格風險：美國上市的優先股通常以25元為發行價，像股票一樣，其間會有股價波幅，而且派息後通常股價也會因除淨因素而有所回落（但通常又很快回升）。但是股價波幅比同一公司的股票低得多，如果作為一種定息產品而又不做槓桿（或較低槓桿）的話，價格風險一般是可以承受的。
2. 派息風險：在某些情況下，公司可能因資金短缺而無法向優先股股東派息，有些優先股的未付股息會累積計算至下期股息內，但有些優先股訂明不可累計股息。換言之，該期的股息便會作廢。但不派息此舉會大大影響公司聲譽，一般大公司或銀行都會盡量避免。相對而言，不派普通股股息就司空見慣。
3. 回收風險：許多優先股都設有贖回日，在贖回日或贖回日之後公司有權以一定價格（通常是發行價25元）贖回股票。如果以溢價買入優先股又很快被回收，就會有帳面上的虧損。
4. 公司倒閉風險：由於優先股的受償順序排在債券持有人之後，一旦公司倒閉，清盤的資金後必須先償還給債券持有人，優先股持有人可能拿不回全部本金。

　　對我而言，要減低這些風險，只有最簡單的一招：只揀選最大、最不可能倒閉的公司！經過2008年雷曼事件後，相信全世界政府都知道任由一間大型銀行倒閉將帶來甚麼樣的系統風險，亦會盡力避免類似事件再發生。所以，我傾向只選擇「Too Big to Fail」的大型國際銀行所發行的優先股。

　　我選擇優先股的方法很簡單，也不用甚麼分析，就直接到 http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3024-Preferreds.html，把所有在美國上市的優先股先列出來：

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3024-Preferreds.html

　　這網站以公司名字排列，一目瞭然列出所有優先股的成交價位、成交量、五十二週高低位、孳息率等等，還可以儲存至Excel供自己再篩選。我習慣先選取心儀的公司（例如HSBC），再從該公司所發行的優先股中衡量其票息率、成交價、孳息率、成交量及五十二週波幅等因素來選擇。

　　如果想再深入分析某優先股，可至另一網站https://www.preferredstockchannel.com。其操作方法，在Cherry的Blog（http://cherry1201.blogspot.hk/2017/02/blog-post_19.html）已有詳細解釋。

　　至今為止，我投資了以下三隻優先股：

　　我只集中投資三隻優先股，是覺得根本沒有分散投資的必要。其中HSEA與HSEB由匯豐銀行發行，屬最熱門的選擇。兩者的Call Date早已過去，我覺得要回收的話早回收了，因此回收風險較小。平均而言，我買入這兩隻優先股的孳息率是7.8%左右。

　　另一隻花旗銀行發行的優先股C.PRN有點特別，一般來說我是不會選擇美資銀行的優先股，以避免繳付30%的股息稅。令我破例的原因，是因為這是一隻浮息優先股。根據該優先股的招股說明書：

　　from October 5, 2010 to but excluding October 30, 2015, at the annual rate of 7.875% payable quarterly in arrears on January 30, April 30, July 30, and October 30 of each year, beg inning January 30, 2011; and

　　from and including October 30, 2015 to but excluding October 30, 2040, at an annual rate equal to three-month LIBOR plus 6.37% payable quarterly in arrears on January 30, April 30, July 30 and January 30, beginning January 30, 2016.

　　這隻優先股的票息率現在是三個月Libor+6.37%，即7.52%左右。雖然看起來並不太高，但由於Libor會隨息口浮動，在加息週期內會逐步增加，所以可有效對沖加息風險。

　　此外，還有幾隻優先股在我監察名單內：

　　這些優先股的發行者分別有德意志銀行、巴克萊銀行與加拿大皇家銀行，都是不需繳付30%股息稅的非美資銀行。其中德銀一度也是熱門之選，但2016年2月時曾因為COCO債問題而大跌至接近20元，嚇怕了不少投資人。

　　其實優先股是我的投資工具中投入最少時間與心力去研究的，因為根本沒有甚麼好研究！債券想要高息，需要選擇長年期或投資級別低的公司，對優先股我卻沒有這麼多考量，反正大部份優先股的息率都超過6%，直接選最大最有存續性的公司就可以了。而且優先股波幅較小，只要確信公司不會倒閉，異常下跌反而是買入機會。當然，亦可以投資優先股ETF（例如PFF或SPFF）來代替直接持有優先股。