C-PRN急跌背後的風險分析

　　大家大概都知道吧，花旗集團Citigroup旗下有一檔很不尋常的投資級特別股，年收益率大部分時間維持在10%以上，而大多數大型銀行的同級特別股只有6%至7%。照道理，這麼高息的特別股早該被贖回了，可是它進入可贖回期已超過10年，至今仍然健在，好得令人難以置信——這檔特別股就是C-PRN。

　　近期C-PRN卻出現了大波動，今年初價格曾經升至30美元以上，7月仍在29美元附近，近日卻一度跌至25.8美元，截至8月13日收報26.5美元，距離高位跌幅超過11%。這種跌幅對於一檔平日走勢像債券多過股票的證券來說，不是普通波動。

　　奇怪的是，Citigroup沒有爆雷，公司第二季賺了58億美元，CET1資本比率為12.8%，仍較監管要求高約1.2個百分點，同季還向普通股股東派息及回購合共約50億美元。

直接說結論，這次下跌並不是花旗集團突然出現信用問題，而是市場擔心C-PRN將在短期內被贖回。

C-PRN進入可贖回期已超過十年，為甚麼市場偏偏到現在才突然擔心它會被贖回？這次急跌，究竟是合理的風險重估，還是市場反應過度？今天我們就來聊聊這件事，對C-PRN的基本面、贖回可能性、投資價值及相關風險，作一次全面體檢。

價值投資、止賺止蝕、分段入市，統統都是錯的！

 

　　這篇文章的靈感來自一則留言，內容大約是好奇我的台股投資組合（我每月都在Patreon更新自己的真實投資組合和交易）的持有心態。為何很多持股已經升了兩三倍，我仍可以繼續持有？到底背後是甚麼信念和選股策略，讓我可以無視驚人的升幅，繼續長期持有？

　　這關係到一般散戶在投資方面的一些謬誤認知，今天我們就來聊聊這話題。

價值投資是錯的

　　對，你沒看錯，對大多數散戶而言，價值投資是錯的！

如何以理性思維應對投資市場

　　台股和美股近日大升，市場氣氛很好，很多人賺了錢，連原本不敢入市的人也開始心動。

　　升市時，投資好像並不困難。持倉每天上升，膽愈來愈大，覺得自己可以承受很高的風險。可是，一個人的風險承受能力，從來不是在升市時看出來的。

　　真正的考驗，是市場掉頭下跌之後。當你不知道底在哪裡，天天盯著價格，心情隨著市場大起大落，吃不下飯，睡不著覺。

　　只不過想多賺一點錢，讓自己和家人的生活幸福多一點，這難道有錯嗎？

　　這個願望當然沒有錯。問題是，我們很容易在不知不覺間，將金錢和幸福直接掛鈎。

　　有些道理，升市時讀，可能比跌市時更容易聽得進去。

證券帳戶防盜自保指南

重要聲明

近期發現大量假冒帳號及個人網誌，有的甚至刻意製造近千名假追蹤者，足以混淆視聽。在此鄭重聲明，「單親爸爸撞牆記-懶系投資法」於Facebook上只有一個官方專頁（https://www.facebook.com/chaseinwind），僅供追蹤，不能加朋友。凡使用相同或近似名稱、頭像的個人帳號或個人網誌，一概與本人無關，敬請留意，以免受騙。

正文

　　最近，香港發生了一宗震驚社會的盈透證券（Interactive Brokers，IB）帳戶被盜案件。受害者楊女士為一名年近七旬、擁有碩士學位的退休地產界高層，其畢生積累的財富，在短短幾小時內遭到駭客洗劫一空（詳情請參閱此處）。

　　此事在留言區引起了不少討論，也收到不少會員的私訊，詢問我意見，說法愈來愈誇張。參考其中一位會員的說法：「IB容許客戶在做足安全防護的情況下，隨便讓騙徒拿走戶口的所有金錢！」

　　眼見恐慌情緒如此高漲，沒辦法，作為一名過氣的「IT狗」，我只好從自己的角度和認知，將這宗案件背後的技術路徑、資金轉移手法和真正風險，一次過拆開來講清楚。

　　請注意，文長慎入，且夾雜不少技術專業詞語，不易入口。

「窮人私銀」變「窮人含撚」？

　　上個月開始，IB HK對很多債券實施買賣限制，顯示「禁止開倉交易」的受限訊息。這件事其實與債券風險無關，而更像是IB HK開始嚴格執行發行文件中的地區銷售限制所致。

由於我屬於IB LLC帳戶，並不受此限制影響，綜合一些會員的零碎留言，目前整理所得資訊如下：

PIMCO系CEF的信貸風險探討（二）

PIMCO家族（PDI、PDO、PTY）的實質防禦力診斷

　　防禦力的前提是，基金的「淨投資收益」（NII）必須具備足夠的護城河，能夠長期覆蓋前文提及的「不可逆實質違約損失」。

　　首先，我們需要理解封閉式基金（CEF）與開放式基金在資本機制上存在根本差異。CEF投資人若要套現，只能在二級市場出售基金股份，基金經理人並不需要為投資人的贖回而被迫處置底層資產。

　　對於高收益債券與結構信貸這類流動性相對有限的資產而言，這一點尤為重要。在開放式基金架構下，大規模贖回往往會迫使基金以不利價格出售資產，從而形成流動性踩踏；但在CEF架構下，投資人之間的交易並不會直接影響基金資產本身，因此較不容易出現被迫拋售底層資產的情況。

PIMCO系CEF的信貸風險探討（一）

　　最近收到幾位會員詢問PTY、PDO、PDI等標的，主要原因是這些CEF近期跌得相當厲害，也讓不少投資者開始擔心，這究竟只是市場情緒造成的價格波動，還是底層信貸資產真的出現了問題？

首先要強調，這類CEF本身對市場風險情緒相當敏感，在美伊戰事恐慌、人工智慧資本支出焦慮、以及關稅政策不確定性等多重因素夾擊下，美國三大股指出現劇烈拋售，這些CEF自然難以倖免。

另一方面，這類CEF被拋售背後還牽涉到英國非銀行抵押貸款機構MFS（Market Financial Solutions）的無預警崩潰，圍繞「影子銀行」與「私募信貸」的擔憂亦迅速在華爾街蔓延。

今天我們就來聊聊這個課題，分析這些PIMCO系CEF近期劇烈下跌背後的真正原因，並進一步拆解它們在信用市場中的實際風險結構，看看這類資產究竟是正在步入危機，還是市場恐慌下出現的投資機會。