優先股贖回潮

　　最近固定收益投資界最熱門的話題，大抵就是匯豐銀行（HSBC）宣佈贖回HSEA與HSEB兩檔優先股吧。不少Blog友（例如70兄、半桶水爸爸與魔術師等）已及時評論，本來根本不需要我再加一把嘴，但因為最近很懶得寫文（雖然累積了大量題材），Blog已有一段時間沒有更新，不如用最短時間寫一點不用腦的廢文來刷一下存在感吧。

　　不少人都發現最近掀起一波優先股贖回潮，尤其是銀行保險公司，紛紛將已到期的優先股或ETD以25美金的發行價贖回。單在我的優先股組合中，已有以下數檔宣佈贖回：

　　1. AEGON N.V., 8.00% Non-Cumulative Subordinated Notes due 2/15/2042 (AEK)，2018年5月15日贖回。

　　2. Countrywide Capital V, 7.00% Capital Securities (CFC-B)，2018年6月6日贖回。

　　3. HSBC Holdings plc, 8.125% Exchangeable Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEA)，2018年6月4日贖回。

　　4. HSBC Holdings plc, 8.00% Exchangeable Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEB)，2018年6月4日贖回。

　

HSEA與HSEB稱得上是優先股中的藍籌股，無他，公司夠強大而息率又高，我所認識的有投資優先股／ETD經驗的朋友，大多數或多或少都曾投資於其上。HSBC一宣佈贖回，網路上一片哀鴻遍野。但我相信多數人情況與我差不多，都是已投資了好一段時日，老早在頭一兩次收息時已將溢價收回，實際並沒有甚麼虧蝕。大家只是在發愁套出來的資金，很難找到相似的代替品，這就是所謂再投資風險。

許多人都在猜測這一波銀行保險業贖回潮的原因，其實我覺得無需過分猜測，一來公司贖回優先股的考慮因素可以有許多，外人難以推測；二來HSEA與HSEB已過贖回期五年（2013年4月15日）與三年（2015年12月15日），現在贖回一點也不稀奇。但簡單點去想，HSEA發行於2006年6月、HSEB發行於2010年4月，都是在特定而相對高息的環境下發行的（例如2006年6月美國10年期國債利率可是接近5.2%呢！）。現在雖然已加了幾次息，但對比當年仍屬極低息環境（現在的美國10年期國債利率還不到3%）。隨著加息週期繼續，趁仍處低息時收回舊的高息票據，再以較低息率發行另一批定息票據，省回並鎖定利息支出，是很合理的商業決定。

　　這次的贖回潮再次提醒了我們，以溢價買入優先股／ETD必須留意贖回風險，不要因為過了幾年都沒有贖回跡象而存僥倖心理（這其實是說給我自己聽的，哈哈）。

　　優先股／ETD只佔我的IB投資組合的25%，但HSEA與HSEB佔了此25%的接近四成，再加上即將被贖回的另外兩檔，影響非同小可，一下子我的優先股／ETD竟被贖回了超過一半！在現在的市況下，不大可能找到完美的代替品，而且已過贖回期的銀行保險業優先股／ETD現在最好全部避開。暫時我的對策，是按兵不動，趁勢減低槓桿。

　　雖然難以找到類似HSEA/HSEB這種優質優先股，我還是先將幾檔新的優先股／ETD放入自己的觀察名單：

　　1. Seaspan Corp., 7.125% Senior Notes due 10/30/2027 (SSWA) – 去年十月才發行的ETD，其發行者西斯班公司（SSW）是全球最大的西班牙貨櫃船租賃公司，營運總部位於香港，算是頗巨型穩定的公司。如果通漲再起，表示全球貿易將持續復蘇，而身為全球最大貨櫃船出租業者，也應會因此受益（這句抄自高手的分析，具體分析請參看此處）。事實上，由於外界看好西斯班的未來業績，其股價近半個月急升了超過20%。這檔ETD的最早贖回日為2020年10月10日，票息率7.125%，但現在的交易價格竟仍遠低於25元，殖息率超過7.5%，一點也不怕贖回。所以雖然我已有同一公司發行的SSW-H，仍將它放入觀察名單。

　　2. Teekay LNG Partners, L.P., 9.00% Series A Cumulative Redeem Perp Preferred Units (TGP-A) – 發行者Teekay LNG Partners L.P. (TGP) 是一家總部在百慕達的海上運輸企業，主要業務包括液化天然氣、液化石油氣、原油的運輸，號稱承攬著世界上10%以上的海洋石油運輸業務。相對於SSW，我對TGP的信心沒有那麼大，但此優先股勝在息率高（票息9%），最早的贖回日為2021年，而現在的交易價格又低於25元，可考慮作為組合一部份。

　　3. Enbridge, 6.375% Fixed/Float Subordinated Notes Series 2018-B due 4/15/2078 (ENBA) – 由Enbridge Inc. (ENB) 公司新發行、上個月才剛始交易的ETD，票息6.375%，2023年後轉為浮息（但到時可能已進入減息週期）。ENB是經營美國及加拿大石油天然氣管道與能源的分銷商，穆迪LT Issuer Rating評級為Baa3 Stable。我粗略看過其財政狀況，公司業務相當穩定，現時的交易價格在25元附近，可惜息率較低。

　　觀察名單內的候選者不代表我將會購入，我會等到六月，已宣佈贖回的優先股／ETD被正式贖回、資金回籠後，再重新檢討組合的配搭。

附：女兒長假期後的塗鴉（是否每個小孩都不喜歡上學呢？）