另類投資 – 私募股權投資公司

　　大家都聽過創投公司、風險投資（Venture Capital）或私募股權（Private Equity）基金，這些基金為初創企業或有財務困難的中小型企業，以融資、股權、債務或其他混合金融工具為企業提供資金，從中獲取高收益。

　　在一般人心目中，這些風險投資與私募股權基金都是封閉的，除少數專業投資者（流動資產超過一百萬美元）外，一般人並不能參加。但在美股市場，幾乎甚麼類型的投資都能找到，包括這類私募投資公司，所以其實我們可以在美股市場參與。這類上市的私募投資公司，統稱為商業發展公司（Business Development Company, BDC）。

　　BDC是由美國國會於1980年創立，作為1940年投資公司法的修正案，屬「封閉式基金」類投資。簡單來說，BDC是在紐約證券交易所或納斯達克證券交易所上市的封閉型投資公司，利用其資本向美國各地的新創立或中小型公司提供貸款或購買股權，從而尋求比股息或債息更高的收益率。少數BDC比較靈活，可以投資優先股、可轉換債券、結構性債券和股票，甚至與被貸款公司建立起直接的投資關係。一般 BDC 都是由不公開的私募开始，在金額達到一定規模後，整體上市。

　　BDC被視為受監管的投資公司（Regulated Investment Company, RIC），受美國Internal Revenue Code稅法監管，必須將至少90％的應稅收入作為股息分配給投資者，這方面類似房地產信託基金（Reits）。由於BDC的股息率通常都較高及穩定，年息率超過10%的比比皆是，被美國投資者視為穩定收益投資工具。

投資BDC與投資其他美股、封閉式基金與ETF一樣，每檔BDC都有一個股票代碼，可通過任何美股戶口、複委託或美資經紀行購買。目前美股市場上的大多數BDC在2000年後才創立，缺乏大量歷史數據與信息可供分析。

依資產值與市值排列，現時最大的十檔BDC如下：

 

(Source: https://www.bdcinvestor.com/screens/largest-bdcs-by-size/)

依股息率排列，股息率最高的十檔BDC如下：

(Source: https://www.bdcinvestor.com/highest-yielding-bdcs/)

留意最大資產值的BDC並不代表就是最好的BDC，雖然較大型的BDC管理較多資產，風險理論上較為分散，但要投資BDC，還是要先分析其基礎因素，例如價格、收益率與公司財務狀況等。

在加息週期的影響方面，大部份BDC借予美國中小型企業的私募貸款，是基於倫敦銀行同業拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）而浮動的浮息貸款，借貸利率介乎LIBOR + 4% 與 LIBOR + 10％之間。由於LIBOR與美聯儲的聯邦基金利率成正比，所以BDC有抵禦加息週期的特性。

BDC本身可以貸款進行再投資，但是貸款槓桿比例受法律嚴格限制。在2018年預算提案中，特朗普同意將BDC的貸款槓桿比例從100%調高至200%，預料這將提高BDC的盈利能力。目前，BDC的平均貸款槓桿比例大約是70%。

當然，由於大多數BDC一般投資於非流動性證券，其投資組合價格的波幅可以很大。下面我列出兩檔BDC與美股S&P500指數的表現比較，這兩檔BDC分別是資產值與市值最大的Ares Capital Corp (ARCC)，以及過往表現最好的Main Street Capital Corp (MAIN)。

ARCC vs SPY

MAIN vs SPY

這裏必須指出，雖然BDC看起來好像很有吸引力，尤其是那些股息率高於10％的公司，但回報較高往往也伴隨著較高風險。由於許多BDC主力投資於小型私營企業，因此帶來波幅高、逆市時價格大幅下降的風險。例如在2008年的信貸危機中，BDC的價格跌幅高於許多傳統基金。此外，BDC的股息也需要繳交30%股息稅。老生常談一句，與任何投資一樣，投資者應該在投資BDC前做好功課，在充分了解投資及其運作方式的同時，必須確定BDC是否適合自己的投資目標與風險承受能力。

雖然BDC的投資未必適合所有人，尤其是現在美股前景不明、市況波動的時候。但是如果作為投資組合的一部份，BDC可以使組合更多樣化，其價格走向與回報可以與股票和債券市場截然不同。我們不妨多認識一點，在適當的時機，考慮成為投資組合的一部份，提高整體收益率。

延伸閱讀：
BDC收費與回報的研究 （特別鳴謝關佩洋關大的資料提供）