逆市應對策略

　　繼港股調整後，最強的美股終於在十月份大幅震盪，由失去了光環的「FAANG」等科技股領頭，從雲際墜回凡間。而加息週期的持續，無論高評級債券、高收益債券、優先股還是房地產信託基金（Reits）都紛紛出現了不同程度的調整。

　　我的債券組合方面，影響最大的是到期日較長的長債，這不出奇，是在加息週期一定會發生的事。另外SVU CORP 7.75 Nov15'22債券在11月21日被贖回，贖回價為103.875。我也不急於尋找替代品，在現在的不明朗市況下，多保留一點現金為上。我只將兩檔債券列入觀察名單。

　　第一檔是通用電氣公司（General Electric Company）的GE CORP 5.65 Mar15'22。提起通用電氣（GE），是最近市場的焦點，大部份人聞之色變，主要是這家美國百年老店業務下滑、負債很高而被信評機構降低評級。GE的業務多且複雜，我可沒有能力、也沒有時間磨透其財政狀況，但是我認為無論是市值、市場地位，還是產業分佈，甚至歷史因素，GE距離破產都還有一段距離，其短債風險有限。

很多人以為GE已被信評機構降至垃圾級，其實以穆迪為例，GE只是被降至BAA1，仍屬投資級別，而且前景是Stable，短期未必會再被降下去。最重要的是，GE三至四年期短債到期孳息率（Yield to Maturity）已被砍到8%，這可是B2或B3才有的孳息率呀！

穆迪的GE評級

　　在IB的資訊中， GE CORP 5.65 Mar15'22的發行公司為「General Electric Co」，但從Finra-markets網站的資訊可以看到，此債券的發行公司其實是GE Capital，即GE的資本部門。GE Capital業務主要是提供商業放款與租賃、財政計畫、信用卡、個人貸款及其他融資服務，屬金融產業。因此，GE Capital與GE的電機航空能源等部門還是有分別的，孳息率才能有這麼高。

Finra-markets網站的債券資訊

　　另一檔是無意中在另一固定收益投資高手的組合中看到的，屬J.C. Penney Company, Inc. (JCP) 公司發行的短債。JCP是一家連鎖零售百貨公司，但為何要投資這種前景不明的百貨公司債券呢？財務報表數字也不見得很好，評級更是平時我避之唯恐不及的CAA2。

　　其實最主要的原因，是JCP主要的負債多數在2023年後才到期，2020年之前到期的負債只有725M，對比JCP的市值、現金流及資產負債比，2020年之前破產的機率甚低。而JCP CORP 8.125 Oot01’19與JCP CORP 5.65 Jun01’20孳息率高達15%-25%，CP值甚高，如果作為組合中較進取的一員，倒也不妨一試，起碼我覺得風險不會比中國恒大新發行、超過13%票息的美元債券要高。

JCP的長期負債表

　  但無論是GE還是JCP的債券，都是屬較進階、風險度較高的，我只是將自己的想法記下來，不建議大家撲進去買啦。

　　在優先股/ETD組合部份，BCS PRD將在12月15日被贖回，我也未有太大動作，只是在接近25元的價位增持了一些NSS。NSS是少有的浮息ETD，不懼加息影響，在接近25元時購入也不怕被贖回。雖然近日油價一直在跌，影響了SSW、TGP與NS這類主力能源運輸與儲存公司的股價，但我覺得實質業務未必有太大影響。

　　房地產信託基金（Reits）與商業信託基金（Business Trust）組合方面，損失慘重。在十一月十四日，Asian Pay Television Trust (S7OU)一開市股價即被腰斬，足足跌了一半！經查，主因是公司公佈未來兩年將減少派息所致。初時我有點不解，不就是每季派息由0.01625降至0.012嗎？只是降了26%左右，而且業績也不見得非常差，值得股價這樣狂跌嗎？但再細看清楚，原來不是改為每季派息0.012，是改為每年派息0.012！即每季派息由0.01625降至0.003，足足大降了81.54%！

S7OU的派息公告

　　我曾經說過，S7OU是我失敗的一項實驗性投資。此公司就是TBC在台灣經營的收費電視（第四台），但收費電視已是夕陽行業，其固網業務又不見得出色，派發高息是由於使用了高槓桿，不可能維持。所以之前我已將手中的持股出清了一半，現在就索性全部出清，沒眼再看了！

　　另一持股新加坡的First Real Estate Investment Trust (AW9U)更是跌得莫明其妙，十一月中突然大跌超過兩成，連其管理層也摸不著頭腦。依台灣的星加坡Reits專家關大的分析，是與其原保薦機構Lippo Karawaci信評被降、及市場擔心印尼盾持續貶值等因素有關。關大的分析我幾天前已在Facebook專頁分享出來，大家有興趣可去看一下。

　　因為這兩檔持股的突然虧蝕，令我整個IB組合今年的YTD由正數跌到微負數，看來自己的功力還是很不夠。以我加入的一個台灣固定收益Facebook群組為例，內裏高手如雲，人人今年的YTD都是正數，其中組長的YTD好像是8.7%，真是天外有天，人上有人。

　　展望未來，我不覺得中美貿易戰會很快結束，美股、港股、台股與新興市場挑戰重重，油價拾級而下，如果2019年全球經濟成長減緩，受景氣影響大的高收益債券、Reits等資產將首當其衝。唯一的亮點，可能是加息步伐有機會減緩甚至提早結束。

現階段適宜投資的債券不多，持盈保泰、分段入市是最恰當的做法。所以我已將持有了很多年、放在銀行做槓桿投資的每月派息債券基金（就是乜Sir的「債基疊增」）沽清了大部份，包括沽清了所有大中華收益基金、亞洲高收益基金、歐洲高收益基金及一半環球高收益基金，順便將銀行槓桿借貸還清。停止債基投資的原因，一來是這些債基的表現實在不如自己親自在IB操作，二來是提高現金水平，等待時機分段趁低入市。

學會等待，也是投資的關鍵成功因素。

祝大家投資順利！