2018年9月16日 星期日

懶系選債法(二)

  用IB的「債券掃描器」篩選出一大堆債券後,由於這次目的是要尋找即將被贖回的RCII Corp 6.625 Nov15'20債券的代替品,我就聚焦於五月/十一月派息、而且息率超過6%的短債,以維持每月都有一定的現金流流入。
  其實這樣的操作有兩處可斟酌之處:
  1. 將孳息率局限在6%以上:其實我們建立一個固定收益現金流組合(包括債券、ETD、優先股、Reits等),著重的應該是整個組合的平均目標年息率,並不需要強求組合內每項投資物都要達到此息率以上。

  2. 著重派息月份:我習慣將不同債券派息的月份平均化,力求每月都有一定的現金流。這種做法的好處是心理上較為舒適,每月都可見到投資的效應。但如果不是每月必須取出現金維持生活,其實可以不需要為了強求現金流的平均化而去選擇特定月份派息的債券,因為這樣可能會錯失其他好債券,而且不排除有些月份是債券派息淡季(例如二月),無形中自我增加了無謂的再投資風險。

  我仍然這樣操作的原因,某程度上是自己的強迫症作祟,大家可以自行再斟酌。
  推而廣之,魔術師兄近期有一篇分享Bond Ladder投資法的文章(詳見另類終身年金:Bond Ladder 投資組合),方法就是選定年期N,N年後每年都以取回的本金再投資N年後到期的債劵,收息就可以每年平均化。個人對這種方式有所保留,一則忽視了再投資風險,二則失去了債券在錯價時投入或更換的靈活性。有能力用IB來投資債券的,我覺得應該已是進階些的債券投資者(或起碼要這樣要求自己吧),年期平均化可以作為投資策略的參考依據,但不一定需要死板地跟從(魔兄也當此法是另類終身年金)。
  接下來我以其中一隻候選債券為例子來分享自己解析債券的流程——Genesis Energy LP (NYSE:GEL)發行的GEL Corp 6.0 May15’23債券,屬高級無擔保票據(Senior Unsecured Note),2023年5月到期,最後成交價為98.625,孳息率6.3%左右。
  首先,到MoneyDJ美股網的個股資料找一下有沒有這間公司的資料(https://money.moneydj.com/us/basic/basic0001/G),但不是所有美國上市公司都可以在此找到(非上市公司當然更找不到),GEL這間公司就找不到。取而代之的,只能在MoneyDJ的財經百科內找到該公司的基本資料(https://www.moneydj.com/KMDJ/wiki/wikiViewer.aspx?keyid=60ea4a85-b034-429d-b356-e45e06735f1d),如下圖:

  可以的話,再到Genesis Energy LP公司的官網(http://www.genesisenergy.com/)瞭解一下公司背景,尤其是官網上的About」與「Investor」兩項。

  我們從中得到的資料,大致知道Genesis Energy LP公司屬於能源產業中游,主要從事石油與天然氣運輸與加工服務,公司擁有管道、煉油廠、鐵路車輛,鐵路裝卸設施、駁船與卡車等等,門檻不低,有一定護城河。而且能源運輸這種中游企業,受能源價格波動的影響比上游或下游企業較低一些。
  下一步,到評級機構穆迪(https://www.moodys.com/)參看其評級。雖然我們在IB內已知道這檔債券的評級是B1,但最重要的還是公司本身的評級。

  由穆迪網站的資料,我們可以看到公司的Long Term Rating是Ba3,Outlook是Negative。由於我們評估的債券屬Senior Unsecured Note,所以債券評級為B1。Outlook是一項相當重要的數據,如果是Positive或Stable,代表一段時間內都不會被降低評級,而Negative則代表該公司有機會在日後被降級,要有心理準備。
  是否有機會被降級,很視乎其財務狀況,所以最重要還是要看一下公司的財務報表。公司的財報用IB的TWS可以看到(之前一篇我的IB非專業懶人揀債法曾分享過,在公司官網也可以找到最新的財報,但我現在比較習慣用Morningstar網站(https://www.morningstar.com/stocks/xnys/gel/quote.html)。
  首先可以看看公司近年來的股價走勢與派息情況,如果股價大跌或突然停止派發股息,就要留意公司近來發生了甚麼事。

  然後就開始看最重要的三大財務報表:Income Statement(損益表)、Balance Sheet(資產負債表)與Cash Flow(現金流量表)。
  Income Statement中,我較留意Operating income與Net income兩項。從GEL的財務來看,近幾年都是賺錢的,但Net income有逐年下降的趨向。由報表中可見,是Interest Expense與Preferred dividend大增所致,似乎是近年發行了不少債券與優先股,致使利息與股息的派發大大降低了公司純利。
 
  再看Balance Sheet,主要留意Total assets與Total liabilities的比率,雖不致於資不抵債,但Long-term debt(即長期債務)確實逐年增長,而且公司的現金較少,這方面需要小心。
  
  最後是Cash Flow,Free cash flow近幾年由負轉正,還算正常。



  當然,要完全分析財務報表沒那麼簡單,但作為亂來的債券投資者,我一般只是留意一些重要數字,確保公司暫無倒閉之虞,沒有花太多時間去研究財報。有能力的讀者可以再多研究一些,量力而為之下看得愈透徹愈好(例如市值變化、流動比率、速動比率等)。但初步看來,這間公司除了有負債逐年增加的趨勢外,其他方面倒沒有太大問題,持有他們的短債似乎風險有限。
  接下來,不要忘了看GEL Corp 6.0 May15’23這張債券本身的條款,下篇繼續。
(待續)
(註:以上所述之所有投資物,只屬範例,絕不構成任何投資建議。)

延伸閱讀:

62 則留言:

  1. 回覆
    1. 話說回頭,魔兄講Bond Ladder,看上去在於債期管理多於回報管理。每年有一定本金回籠,而且再投入時點分散,心比較安定。

      T

      刪除
    2. 恭喜恭喜,熊抱一個,哈哈!
      凡事都有利弊,較安定就可能犠牲回報率與靈活性。

      刪除
    3. //再投入時點分散,心比較安定。

      理解正確, Bond ladder 並不是用來追求回報的, 所以我以終身年金來做比喻.

      刪除
    4. 是的,但Bond ladder還是與終身年金有一點差異,就是N年後再買入的同等債券,回報率未必是一樣的,所以我說這種方法只能硬食再投資風險。

      刪除
    5. 重覆投資短債,一樣係有 reinvestment risk,呢樣嘢好難避免。

      刪除
    6. 好難避免是對的,但作為進階投資者,當債券回報率不理想時忍一忍手,保持一些彈性,比下下硬食更佳。

      刪除
  2. 支持懶系! 期待下一篇~

    回覆刪除
  3. //魔兄也當此法是另類終身年金

    所以我做完research 之後, 也並未將 Bond Ladder 組合放入自己的投資組合內呀 XD

    回覆刪除
    回覆
    1. 以魔兄的能力,當然不需用這等笨方法啦,哈哈。

      刪除
  4. 風兄又造福人群了!
    小弟係時候俾心機學下,將蝕價賺息的價券ETF轉去風兄的直債了!
    熱切期待續集!

    回覆刪除
    回覆
    1. 三兄又抬舉了,只是建議直債還是要自己下一點功夫去選的,我也是毛蟹程度呀。

      刪除
  5. 謝謝。大半年前開始投資fixed income products,參考各大bloggers的意見,獲益良多!現在投資美股主要是baby bond和企債。就同一企業發的baby bond和corporate bond來説,兩者主要的分別是不是理行賠償的次序和利息(企債是從第一天買入就有利息,baby bond就要看ex-div),我這樣的理解對嗎?所以corporate bond的買賣差額大一點?我主要的baby bond是TBB,回報其實和T自己的企債差不多,在IB平台上都可以少量買入,我就是不太sure是不是投資corporate bonds比較好。

    回覆刪除
    回覆
    1. 通常企債多數是擔保或高級無擔保債。而Baby Bond(又稱ETD)多數是次順位債,所以多數企債的理賠次序優於Baby Bond。
      Baby Bond除了派息有除淨效應外,發行公司在第一次贖回日之後有權隨時贖回;而企債即使是可贖回類,可贖回日期都會有標明,不可贖回類發行公司更只能等到期或實行自願贖回。
      Baby Bond在證卷交易所買賣,受股票市場影響較大,波幅也相對較高,雖然理論上買賣較方便。
      所以,除非要賺差價(但賺差價為何不買股票?),否則兩者息率差不多下我會優先選擇企債。

      刪除
  6. 風兄,
    甚少留言,亦要給個LIKE,鼓勵繼續發文。
    投資路上浮沉三十年,閣下文章對我確是實用,亦喜歡看你的生活逸事。
    希望你台灣生活愉快!

    金巴斯

    回覆刪除
    回覆
    1. 多謝金兄支持,希望敝文對你有一點用處,於願足矣。

      刪除
  7. 風兄,

    我係一名新手。如果我想跟你的組合來買其中一隻債券,能否用其ID在IB內來找尋出來?因為用IB的market scanner似乎找不到。

    回覆刪除
    回覆
    1. 可以,直接在Watchlist上輸入CUSIP或ISIN碼即可。

      刪除
  8. 我還在想為什麼我的文章點擊率一下子那麼高,原來是連結到這篇文章上,實在光榮。在大師面前班門弄斧,真是獻醜了。謝謝。

    回覆刪除
    回覆
    1. 呵呵,因為你的文章有用嘛,加油!
      另外我一不開課二不出書三不出名(其實是沒這個能力),不是甚麼大師啦。

      刪除
  9. 風兄你好,從最後那圖看不到"Free cash flow近幾年由負轉正"的地方,望指教一下。OC

    回覆刪除
    回覆
    1. 是的,Free cash flow在報表最後,電腦畫面截圖截不到最下方,如果縮小畫面來截,格式又會亂。
      不如你自行上MorningStar查看此報表如何?

      刪除
    2. 算了,我已追加一幅截圖,現在可看到了。

      刪除
  10. 謝風兄!夢想有朝一日可以將上述資料自動化⋯ 😂

    回覆刪除
    回覆
    1. 福兄的資訊自動化能力已出神入化,這要靠你了,哈哈!

      刪除
  11. 謝風大大繼續分享好文!雖然我對債券一無所知,但地球上已冇嘢可阻止我留言支持支持😆

    回覆刪除
  12. 銀河唯一的秘密,都比你解開了!!!!
    支持!~~~~~~~~~

    回覆刪除
    回覆
    1. 皮老闆見笑了,我更加期望你繼續解開乜Sir嘅航空母艦、軍艦、坦克、飛機大炮...等等秘密呢!

      刪除
  13. 風兄出文恩澤世人,一定要支持,支持,因為上篇無留言,所以今篇支持兩次.

    回覆刪除
    回覆
    1. 多謝,多謝Tim兄支持,今篇多謝兩次:D

      刪除
  14. 風兄新作,必須支持!

    話說風兄在選債時會較著重孳息還是票息較多?

    因感覺如只著重現金流,票息該較先考慮(當然孳息也是很重要因素),但如債券不打算持有到到期,其實孳息率便只是一個參考數字了。

    之前在選債時主要也是以孳息出發,但現金流不一定多。

    回覆刪除
    回覆
    1. 當孳息與票息不同時,一定是價格偏離了100元,即投入的本金已有不同。現金流是以本金來計算的,本金隨孳息率浮動,不知為何還要著重票息,此其一。
      持有債券就應該有持有到期的心理準備,如在到期前沽出,只有兩個原因:公司面臨破產或有更好投資物。前者已屬於止蝕,票息更是次要考慮;後者也仍應以本金計算,此其二。

      刪除
    2. 風兄,我明白你的意思。

      但假如一隻債券票息是3%,但孳息可能有6%,假設公司質素穩定,但年期較長,假設可持有到到期,但中間的現金流是以3%計算的,雖然最後贖回成功會收到含價格回報的孳息收益,但過程中的現金流就真的不算多了,所以才問一下風兄的看法,因有看到風兄一開始有提及希望保持每月的現金流概念,才有此一問。

      刪除
    3. 如此就更加不應看票息率,也不是看你說的到期孳息率,而是現時孳息率。

      三種最常用的債券孳息率指標是現時孳息率(current yield)、到期孳息率(yield to maturity),與及至通知贖回時孳息率(yield to call)。

      現時孳息率──將債券現時年度利息金額除以債券價格,以年率計算的回報率。

      到期孳息率──假設你持有債券直至到期日,以年率計算的回報率。在計算過程中,會把債券到期時的潛在資本收益或虧損考慮在內。

      至通知贖回時孳息率──由持有債券至接獲贖回通知時的年度回報率(只適用於可贖回債券(Callable bond))。

      刪除
    4. 多謝風兄解答,看來是我搞混亂了。

      是的,用現時孳息率才對,哈哈!自己感覺有點傻瓜了的感覺!

      刪除
  15. 風兄,感謝你無私的分享,使我這個在投資路上迷網的人找到方向!自月前無意中發現你的Blog後,上網看你的文章便是我每天例行的功課,謝謝你,祝願你和女兒在台灣生活愉快,你的小粉絲上

    回覆刪除
    回覆
    1. 小風兄客氣了,能對你有所啟示,吾願足矣。
      你有看之前的文章嗎?我希望你每篇都有看呢,哈哈。

      刪除
    2. 小妹當然已經看過風兄所有文章啦,正在整理筆記中,也已申請了IB戶口,希望可以跟風兄學習��������

      刪除
  16. Ib提升了港元利息至近5厘!

    回覆刪除
    回覆
    1. IB的港元借貸利率一向高於PB,第一級利率現下4.841%,還會繼續提升,借港元利差已無。

      刪除
    2. 相反存港元反而有利息,第二級存款利率冇2.461%,假集中某種低息貨幣的借貸EUR or JPY 變換成HKD 還有利差

      刪除
    3. 風兄,想請教,早前見你跟網友討論集中一貨幣借貸作節省利息開支


      若假若我持有SG Reit 也全是借貨SGD購入,滙率作自然對沖,收到的SGD股息作還SGD欠款

      因為SGD的借貨利率比USD 及港元低,而SG Reit也打算長期持有收息,想額外借更多SGD兌換成HKD

      目的如下
      1. 提升SGD借貨至第二級別減少利息支出 (2.267%)

      2. HKD現金提升至第二級別收取HKD利息收入(2.461%)(最近高息可能是季結影響,假設正常是存款利率回復就沒有利差)
      那麼我的實際借貸利率會下降至(2.267-(2.461-2.67)=2.073%

      或 HKD不再作存款購買HK REIT之用收取HKD股息


      我面對的風險是USD.SGD的滙兌風險,打算以SGD股息慢慢作自然對沖

      請問這樣操作是否有什麼問題?

      博仔

      刪除
    4. 港元利息今日已上調至5.711%, 美元只是3.43%, 真不明白IB如何定價!
      我想把所有港元借貸轉成美元可以嗎?

      刪除
    5. 除借港元與美元外,所有外匯都有匯兌風險,暫時未有有效對沖方法,借外匯賺息差要有承受風險的心理準備。
      其次,借SGD與借歐元日元面對同樣的匯率風險,但歐元日元息更低,可多比較衡量。
      IB是美資證券行,借港元一向都比本地銀行PB息率差很多,所以我從不在IB借港元。

      刪除
    6. 謝謝回覆


      今日HKD 存款利率升過USD的借貸利率

      博仔

      刪除
  17. 风兄,想请教下。我在IB 看到他们的margin 利率 是
    Up to Tier I Cutoff 780,000 3.109%
    点解你们说的却是5.711%? 是否我理解错误?

    还有我想请教下,当我想要购入一个债券。他出现以下质询表示什么?
    Trading/Positions Not Supported: Incomplete bond data

    谢谢

    回覆刪除
    回覆
    1. 港元參照的是HKD HIBOR(隔夜利率),上下波幅很大,現在大幅回落了,所以margin利率也回落了。
      債券買賣出現錯誤訊息最好直接詢問IB客服。

      刪除
  18. 風兄,想問下IB邊度可以睇BOND的派息月份?我見佢只係有SHOW派息FREQUENCY。

    回覆刪除
    回覆
    1. 如果半年派息一次,則發行日期加半年就是派息日期,如此類推,直到到期日,收回本金及最後派息。例:HPQ 6.0% Dec15 41代表HP 公司票面息率6.0%在15 June及15 Dec派息,直至2041年到期為止。

      刪除
  19. 风兄您的文章含金量很高感謝分享!

    回覆刪除