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2025年1月20日 星期一

懶人投資債券必看：目標到期債券ETF全攻略

　　有人覺得我在債券上的投資方法名不符實，一點也不懶系，還說要投訴我的文章不符合商品說明條例。

原因是，我主張投資債券必需平衡風險與收益，需要買入20檔以上的直債組成債券組合，這代表我們需要找到20家不同公司發行的債券，再逐一研究和跟進這20家公司的體質，然後在年期和收益率方面去做配搭，投入資金時更要考慮每一檔債券的流通性和交易價格，少一點心力也不行。

如果以投資債券ETF或CEF的方式代替個別債券的投資，風險倒是分散了，卻又失去了債券到期還本的最大好處。

到底有沒有方法可以兩全齊美，既不用自己主動選債，又保留債券到期還本的特性？

　　答案是有的！

那就是「目標到期債券ETF」，無論是美國國債、市政債券、投資級公司債券、或是高收益公司債券，事實上美股市場都有相應的一系列目標到期債券ETF可供選擇。


甚麼是目標到期債券ETF

    目標到期債券ETF（Target Maturity Bond ETF），與一般的債券ETF類似，都是投資一籃子債券標的。不同的是，這類型的ETF只投資「到期日」在「某個時間段」內的債券，買入後就一直持有至到期，期限一到，基金就會解散清算，將資金依比例退還給投資人。

    舉例而言， iShares iBonds Dec 2027 Term Corporate ETF (IBDS)，這檔ETF只投資2027年1月1日至2027年12月15日期間到期的投資等級公司債，組成一套相同年份到期的債券組合，然後一直持有至2027年12月15日，屆時所有債券皆已到期，這檔ETF就會結束，並將全部到期還本的本金退還給投資人。

    大家有看到這類ETF的特色嗎？

    目標到期債券ETF在成立之初，就已經設定好到期的時間，當基金募集完後會投資相同期限的債券，然後持有到期，利用債券到期還本的特性，在投資一刻就已明確知道回報率（假設沒有違約發生），既避免一般基金或ETF之後的交易價格風險，也避開了升息和降息的影響，這和我們自己投資債券的手法是很相近的。

    然後，我們可以利用不同年期的目標債券ETF組成債券梯（Bond Ladder），每年年底將回籠的資金，再投入最後的下一年目標債券ETF，循環不休。這種ETF債券梯兼具固定收益的透明度及股票交易的靈活性，每月或每三個月配息，沒有ROC，輕易達致月月有收入的效果。

    在美股市場，有兩家基金公司提供目標到期債券ETF，分別是：

  1. 安碩iShare iBonds系列，由貝萊德管理，提供國債、抗通脹債券、市政債、投資級別公司債及高收益公司債五個系列；

  2. Investco BulletShares系列，提供市政債、投資級別公司債及高收益公司債三個系列。

　　接下來，我將以iShare發行的iBonds ETF系列來舉例說明。


iShare iBonds目標到期債券ETF系列

    iShare iBonds目標到期債券ETF共有國債（Treasury）、抗通脹債券（TIPS）、市政債券（Municipal）、投資級別公司債（Corporate）及高收益公司債（High Yield）五個系列，每一系列包含不同到期日的ETF。

    以投資級別公司債系列為例，上市編號分別為IBDQ、IBDR、IBDS、IBDT、IBDU、IBDV、IBDW、IBDX、IBDY至IBDZ，代表由2025年至2034年到期的10檔投資級別公司債ETF。

    這些ETF的全名皆遵循一定格式，例如iShares iBonds Dec YYYY Term Corporate ETF，代表組合所持有的是一系列YYYY年1月1日至12月15日到期的投資級別公司債券。在YYYY年12月15日，此ETF就會結束並返回NAV本金。

iShare網站提供了很方便的工具，連結如下：

https://www.blackrock.com/us/financial-professionals/tools/ibonds  

    其中包括詳細的建立債券梯資訊，有「Lader Yield Curve」、「Customize Ladder」、「Estimated Net Acquisition Yield」三類型資訊，以下畫面是「Customize Ladder」和「Estimated Net Acquisition Yield」的畫面截圖：





　　這裡我簡單說說一些比較重要的欄位，這些是投資目標到期債券ETF必需掌握的資訊：

  1. Yield to Maturity (%): 以資產淨值計算的平均到期收益率（YTM），對於可贖回債券，則以最差收益率（Yield to Worst, YTW）來計算；

  2. Weighted Avg Mat (yrs): 平均距離債券到期日或可能被提前贖回的年期；

  3. Effective Duration (yrs): 平均債券存續期，也代表市場殖利率移動1%時價格的大致百分比變化；

  4. Number of Bonds: 持有債券的總數；

  5. NAV: 基金資產淨值；

  6. Price: 現時市場價格；

  7. Price Adjustment (%): 當市場價格高於或低於資產淨值（溢價或折價）時，對平均到期收益率進行的調整值；

  8. Price Adjusted Yield (%): 經過溢價／折價調整後的平均到期收益率；

  9. Expense Ratio (%): 基金費用內扣率；

  10. Est Net Acquisition Yield (%): 經過溢價／折價調整及扣除基金費用後，最後預估的實際平均到期收益率（1 + 7 – 9）。


目標到期債券ETF全系列

以下是iShare和Investco發行的全部目標到期債券ETF：

  1. iShare國債系列：IBTF、IBTG、IBTH、IBTI、IBTJ、IBTK、IBTL、IBTM、IBTO、IBTP、IBGA與IBGK，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033、2034、2044與2054年到期的美國國債ETF，現時組成債券梯的平均YTM回報率約4.39%。

  2. iShare抗通脹債券系列：IBIB、IBIC、IBID、IBIE、IBIF、IBIG、IBIH、IBII、IBIJ與IBIK，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033與2034年到期的美國抗通脹債券ETF，現時組成債券梯的平均YTM回報率約4.18%。

  3. iShare市政債券系列：IBMN、IBMO、IBMP、IBMQ、IBMR與IBMS，分別是2025、2026、2027、2028、2029與2030年到期的美國市政債券ETF，現時組成債券梯的平均YTM回報率約2.78%。

  4. iShare投資級別公司債券系列：IBDQ、IBDR、IBDS、IBDT、IBDU、IBDV、IBDW、IBDX、IBDY與IBDZ，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033與2034年到期的美國投資級別公司債券ETF，現時組成債券梯的平均YTM回報率約4.95%。

  5. iShare高收益公司債券系列：IBHE、IBHF、IBHG、IBHH、IBHI、IBHJ與IBHK，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030與2031年到期的美國高收益公司券債ETF，現時組成債券梯的平均YTM回報率約6.36%。

  6. Investco市政債券系列：BSMP、BSMQ、BSMR、BSMS、BSMT、BSMU、BSMV、BSMW、BSMX與BSMY，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033與2034年到期的美國市政債券ETF。

  7. Investco投資級別公司債券系列：BSCP、BSCQ、BSCR、BSCS、BSCT、BSCU、BSCV、BSCW、BSCX與BSCY，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033與2034年到期的美國投資級別公司債券ETF。

  8. Investco高收益公司債券系列：BSJP、BSJQ、BSJR、BSJS、BSJT、BSJU、BSJV、BSJW、BSJX與BSJY，分別是2025、2026、2027、2028、2029、2030、2031、2032、2033與2034年到期的美國高收益公司債券ETF。

所有目標到期卜債券ETF的IPO價都是25美元，理論上，只要ETF組合內的標的沒有發生違約狀況，到期就能拿回本金。

對國債和抗通脹債券來說，兩者屬於無風險資產，有些人會想，那就代表國債系列和抗通脹債券系列在到期時，就一定可以拿回25美元，對嗎？

不是的！

例如，去年12月到期的國債系列iShares iBonds Dec 2024 Term Treasury ETF (IBTE)，到期的最後價為23.87美元，比IPO價低了1.13美元。另一檔去年12月到期的抗通脹債券系列iShares iBonds Oct 2024 Term TIPS ETF (IBIA)，到期的最後價為25.09美元，比IPO價高了0.09美元。

為甚麼會這樣？因為ETF內的債券都是在二級市場內以市價交易的，不免出現以溢價或折價買入，總之就不是在票面價買入，而價券到期時返回的本金是以票面價計算，所以兩者就免不了有出入。

再來，投資級別公司債和高收益公司債系列，還要再加上違約率的損耗，例如去年12月到期的高收益公司債券系列iShares iBonds 2024 Term High Yield and Income ETF (IBHD)，到期的最後價為23.22美元，比IPO價低了1.78美元。


目標到期債券ETF的優劣

目標到期債券ETF的優點包括：

  1. 不需逐檔債券做研究和管理；

  2. 每檔ETF都是投資一籃子直債，自動具有分散風險的效益；

  3. 資金需求比債券低，可每股交易，交易門檻低至每股25美元；

  4. 因為是追求債券還本領息的目標，不需考慮升息降息的影響，也避免了一般ETF或基金的交易價格風險；

  5. 每月或每三個月配息，定期有穩定收入；

  6. 相對債券，ETF在美股市場交易，買賣更方便，大部份時候流通性也比債券更高。

那麼這類ETF是否可以完全替代直債投資？這要視乎個人的選擇，因為這種投資方式有幾個缺陷：

  1. 需要支付基金內扣費，費用從0.07%至0.42%不等，減低了報酬率；

  2. 配息需先繳納30%股息稅，第二年全退或退回大部份，但這也視乎不同證券商做法，有些證券商可能只退少部份甚至不退；

  3. ETF是不論良莠全部買入，沒有自行選債的靈活度，「硬食」違約率是必然的，事實上如果我們具有基本的企業分析能力，自組債券去降低違約率並不困難；

  4. 不能自行調整不同級別的債券比例，例如投資高收益債券ETF時就不能避開CCC級債券，也不大可能等待回報率滿意時才出手；

  5. 對於美國國債這類無風險資產，其實我們並不需要通過ETF來分散風險，自行買入會更加直接；

  6. ETF有發行者風險。


總結

　　一般債券ETF和目標到期債券ETF同樣是投資一籃子債券，但前者偏向一般基金的架構，後者設有到期日，具債券到期回本的特性，比較像自己投資債券。

　　但是，這類固定期限的債券ETF和直接投資債券還是有一點不同，包括需要支付基金內扣費而降低了報酬率，同時由於不能自行選債，失去了投資上的靈活性，在公司債券的投資上就不可能做到100%保本（尤其是高收益債券類別）。

　　此外，由於債券投資仍以機構和專業投資者為主，他們是直接投資債券，因此這類ETF現時仍未是主流，流通性不太好（雖然比大部份直債還是較佳），成交量相對較低，買賣差價也較闊。

　　不過，這類固定期限的債券ETF仍是建立債券梯的好方法，適合不想或無能力自行投資債券，但又追求到期還本、定期有收入的投資者，例如退休人仕。

　　總結，目標到期債券ETF為投資者提供了一種兼具穩定性與靈活性的債券投資工具，尤其適合希望建立債券梯、追求定期收入卻又無法或不願深入研究個別債券的投資者。雖然其特性仍存在一定的限制與成本，但對於偏好簡化操作並希望保有債券到期還本特性的投資者來說，是一個值得考慮的選擇。

　　（節錄自之前的Patreon文章）

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