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温故知新，去年底我曾對2024年的經濟走勢提出三種可能性（見《利率為王的一年-2024年投資展望》），並認為第一種美國經濟硬著陸可能性的機率較低，應該是軟著陸或不著陸，當時大致有以下幾點預測：
美股將在2024年第1季至第2季延續2023年強勢；
2023年底美元正在下跌，市場普遍對美元有大幅貶值的預期，但我認為美元仍會平穩；
長天期美債的價格已被超前預期，不建議隨波逐流爭相入場買長債；
2024年下半年美股可能出現相當幅度的調整。
基本上我的預測都沒有錯，唯一有點出入的是第4點。我當時預料2024年下半年美股出現調整，調整倒確實在下半年出現了，但完結得比我預料中快。
如果大家還記得的話，2024年7月至8月中，日圓加息拆倉和特朗普槍擊事件令市場陷入大恐慌，VIX指數迅速上升至超過65點，美股各指數隨之大跌。但是這波大調整很快就結束了，在FED有意無意的推動下，市場進入降息憧憬模式，美股各指數一洗頹氣再創新高，一路升到年底。
直至12月18日FED主席鮑威爾釋出減慢降息的「鷹派訊號」，市場才再出現一點調整。
2024年很符合我去年的標題，「利率為王」，升於利率，也跌於利率。
進入2025年也不會例外，要預測來年的局面，我們還是要從FED的降息路線圖開始聊起。
FED送給市場的大禮
12月18日，聯邦基金利率如市場預料被下調1碼至4.25%-4.5%之間，但FED主席鮑威爾在會後釋出「鷹派訊號」，聲稱將更「謹慎」地調整政策利率。
一石激起千層浪，FED的這份大禮完全出乎市場意料之外，VIX恐慌指數大升超過74%，全球所有資產包括股票債券黃金比特幣等齊聲大跌，市場一片哀嚎。
然後我在Patreon收到不少留言，有問明年是否有機會加息的、有問美國減慢降息對投資級別債券的影響的……
我就想問一句，現在FED是已在減慢降息的路途中嗎？
12月已經沒有在降息了嗎？
不是！FED的降息進程目前看來依然是穩步推進、有條不紊，自2024年9月以來，FED共進行了三次降息，累計下調了4碼，將利率從5.25% - 5.5%降至4.25% - 4.5%。
在之前的文章中（見《所謂息差、加減息和利率走向的深入解析》），我強調過FED升息和降息的邏輯非常簡單——就是通脹率和失業率的平衡遊戲，通脹率有升高趨勢就升息或引導升息預期，失業率有升高趨勢就降息引導降息預期。
現在的環境是甚麼？
反映物價走勢的美國CPI指數11月年增率為2.7%，符合市場預期；美國11月非農就業人數新增22.7萬人，同時間失業率從前一個月的4.1%升高到4.2%，好壞參半。
換句話說，美國的通脹率和失業率並未出現重大趨勢變化，這種環境下你跑來跟我講FED在減慢降息步伐，還會轉頭加息，問我的看法，你是來搞笑的嗎？
我不是說未來一定不會減慢降息步伐，我是說，未來如何鮑威爾自己也不知道，但起碼現時仍是照著原定的降息步伐走。
既未改變降息步伐，鮑威爾為甚麼會突然講那些鷹話？
很簡單，因為美股已經升得太高了，他必須做預期管理。
美股在市場的降息憧憬下，2024年幾乎是從年頭升到年尾，相當於為明年特朗普上台埋下地雷，畢竟美股的市盈率（本益比）不可能無限支撐其漲勢，升得愈高，日後調整壓力愈大。
所謂新官上任三把火，特朗普就職後大概率會在短期內推出一系列迎合民心的政策，包括減稅、加關稅、精簡政府機構、提升就業率、壓低通脹、塑造強勢美元及扶持加密貨幣等等，然而這些目標之間存在一定程度的矛盾，未知因素太多。市場最怕的就是不確定性，如果現在任由美股不斷衝高，會形成利率泡沫，政策的實行就很容易造成巨大動盪。
因此，為了明年更多的政策操作空間，鮑威爾必須給市場降一降温，這也是他送給特朗普的一份大禮。
這份大禮，鮑威爾不止用講的，還利用點陣圖直接影響市場預期。點陣圖顯示2025年底的聯邦利率中位數預測從之前的3.5升至3.9，大約相等於明年只降息2碼。
點陣圖的準確性如何？這只是一個預測工具，是FED決策工具箱中的一個選項。投資者不應把它視為未來的確定藍圖，更不該將其作為投資決策的唯一依據。這次的點陣圖變動，很可能只是美聯儲的一個策略性信號，避免給市場太多確定性套利的機會。
換作我是鮑威爾，我也會這樣做，
用最簡單的話說，就是FED在對市場做預期管理，為明年的政策操作空間做好準備。至於明年的降息步伐會不會真的調整，如何調整，那就要看明年的數據，鮑威爾自己也不知道。
這些預期管理的手段，在過去數年已被重復了無數次，FED是時鴿時鷹、鴿了又鷹、鷹了又鴿，市場不斷在轉變風向，散戶也不斷隨之起舞被忽悠了無數次，毫無疑問今後還是會被繼續忽悠下去。所謂市場評論，十之七八都屬於噪音而已。
但是，Patreon的會員應該已具有獨立思考能力，我不斷強調，成功投資者必須有自己的底層思考邏輯和理性判斷，不要總是被垃圾資訊傷害自己的大腦，不要總是送頭被人家當猴耍，不要總是問一些傻問題。
2025年美國經濟預測
我先不負責任地胡亂猜測一下，美股在2024年底的回調根本不算是甚麼調整，真正的調整，將發生在……（下略）
在美債方面，殖利率曲線很可能在2025年進入正常化，也就是說，即使FED維持降息步伐，十年期或以上的債息也很可能繼續上升，以拉闊與短債的息差實現殖利率曲線正常化。
這也是為何我最近分析和投資的債券皆以中短期為主的原因。隨著殖利率曲線正常化，來年十年期國債利率可能會上升至4.5%至5%水平，那時就是部署長年期債券的好時機。
長年期債券我會優先考慮投資級別債券，中短年期的則多放在高收益債券。在美國經濟沒有硬著陸的假設下，我認為高收益債券整體違約率不會大升，但判斷個別公司體質的能力仍是必須的。
美元的走勢方面，我修訂我的看法，預計2025年美元在一段長時間內仍然保持穩定或強勢，原因不是美元強，而是其他貨幣更弱。美國可以考慮放緩降息腳步，其他國家卻在加速降息，例如瑞士意外降息2碼、加拿大經濟政治風險升温、歐元區下調2025年通脹展望……美元指數內的幾乎所有國家，除了日本外降息速度大概率都會比美國快。
至於日本經濟，我是傾向在糾結中正向發展，貨幣政策逐漸正常化，日圓升息機率提高。
2025年中國經濟預測
剛結束的中共中央經濟工作會議，決定2025年將實施「適度寬鬆」的貨幣政策與「更加積極」的財政政策，一堆所謂中國專家就抓住這8個字大肆唱好，將之與2009年的大放水相比較。
問題是……（下略）
結語
時至今日，美國仍是世界最大的經濟體，亦是全球市值最大和最高品質的企業所在地。即使美國財政赤字不斷擴大，但不影響美元在全球的主導地位，美元在全球貿易中仍扮演著重要的角色，全球超過五成的對外貿易均以美元計價。
媒體在不斷宣揚美國正在沒落中，你從中可以找到美國無數缺點，但事實上無論是歐洲國家還是新興國家，前景卻不見得會比美國光明，他們的體質比美國更弱。
相對以往幾年，2025年算是不確定性最高的一年，風險因素包括並不限於通脹重啟、俄烏戰事轉折、地緣危機、關稅大戰、新興市場貨幣貶值、AI熱度消退等等，無論是美國、中國、歐洲、台灣以至全球經濟，高波動性無可避免。
個人認為，2025年全球經濟將呈現低度成長格局，除美國、印度和台灣具有較佳成長動能外，其餘國家經濟表現都會相對疲弱……（下略）
（節錄自上月Patreon文章）
註：以上純屬個人意見分享，沒有任何投資建議成份。投資是個人行為，敬請自行研究並自負盈虧與責任。
