債券基金大亂鬥 - 封閉型、開放型與ETF（二）

封閉型債券基金(CEF)代表：
　　Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF) 　　PIMCO Income Strategy Fund (PFL) 　　AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF) - 聯博環球高收益基金的封閉型

開放型債券基金代表：
　　聯博美元收益基金(AT)
　　安聯美元高收益基金(AM)
　　聯博環球高收益基金(AT)
　　安聯收益成長基金(AM)

ETF債券基金代表：
　　iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)

第一回合：債券評級及存續期

　　這一回合，是列出各債券基金所持債券的評級與存續期。

　　債券評級：

名稱	AAA級(%)	AA級(%)	A級(%)	BBB級(%)	BB級(%)	B級(%)	B級以下(%)	沒有評級(%)	平均評級(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	0.00	0.00	6.00	21.00	16.00	39.00	6.00	11.00	BB-
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	35.00	0.00	3.00	20.00	4.00	6.00	14.00	17.00	BB
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	11.00	1.00	3.00	15.00	30.00	24.00	8.00	7.00	BB
聯博美元收益基金(AT)	48.61	0.19	0.92	12.27	20.49	15.73	0.10	1.69	BB
安聯美元高收益基金(AM)	0.00	0.00	0.67	4.05	35.82	49.16	9.75	0.55	B
聯博環球高收益基金(AT)	14.46	0.19	6.73	16.84	27.08	23.60	6.93	4.17	BB
安聯收益成長基金(AM)	0.00	0.00	0.00	2.00	42.40	43.10	6.90	1.80	B
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	0.77	0.00	0.00	1.30	47.80	38.05	12.08	0.00	B

　　債券存續期：

名稱	債券平均年期	債券平均存續期
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	6.48	3.77
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	9.09	4.14
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	7.59	5.32
聯博美元收益基金(AT)	7.48	5.25
安聯美元高收益基金(AM)	4.14	3.72
聯博環球高收益基金(AT)	6.35	4.4
安聯收益成長基金(AM)	-	3.6
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	4.04	3.5

　　基本上大部份基金所持的債券主力都是在BB或B級的非投資級（除了PFL與聯博美元收益基金），債券的平均評級由B至BB不等。其中聯博美元收益基金持有的債券中，接近一半是最高級的AAA級債券。而債券存續期方面，不出所料愈低級的債券，其平均存續期愈低，以減輕風險。這回合只顯示了各基金的不同投資傾向，並沒有高下之分。

第二回合：基金內扣費用

　　基金內扣費用是最影響投資回報的其中一項因素，包括基金管理費、顧問費、會計費幾項。封閉型基金由於會用槓桿來增加回報，所以會多了一項槓桿利息費。基金內扣費用佔資產值的比率稱為總開支比率。由於槓桿利息支出與單純侵蝕基金回報率不同，是屬於好的負債，所以在比較時予以扣除。

名稱	總開支比率	槓桿利息	扣除槓桿利息後開支比率
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	2.35%	0.73%	1.62%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	1.35%	0.18%	1.17%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	1.04%	0.05%	0.99%
聯博美元收益基金(AT)	1.32%	0.00%	1.32%
安聯美元高收益基金(AM)	1.39%	0.00%	1.39%
聯博環球高收益基金(AT)	1.79%	0.00%	1.79%
安聯收益成長基金(AM)	1.50%	0.00%	1.50%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	0.49%	0.00%	0.49%

　　不出所料，這回合ETF代表HYG以0.49%的基金開支比率遠遠勝出，第二名是CEF的AWF。除GOF外，所有開放型基金的基金內扣費用都比封閉型高。值得特別留意的是，AWF與聯博環球高收益基金是姊妹基金，大家同名，資產配置也差不多，但開放型的開支比率硬是比封閉型貴了超過八成！

第三回合：配發本金比例

　　配發本金的比例，英文是 Return of Capital (ROC)，即動用本金來派息的比例。配發比例愈低，派息愈健康。配發本金比例愈高，愈容易出現「賺息蝕價」的問題。

　　CEF與ETF透明度比開放型基金高得多，在Morning Star可以很容易就找到ROC的資料。而開放型基金就要到發行基金的公司網頁去找，還不一定找得到。

　　為方便起見（其實是懶），我只以過去一年間，每月派息中本金所佔比例的平均值來作比較。

名稱	過去一年ROC平均比例
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	0.00%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	0.00%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	0.00%
聯博美元收益基金(AT)	2.75%
安聯美元高收益基金(AM)	71.08%
聯博環球高收益基金(AT)	8.42%
安聯收益成長基金(AM)	13.42%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	0.00%

　　在下沒用，竟要魔術師兄的指點才找到安聯美元高收益基金的配息組成資料。根據經驗，將資料收得愈隱密的，愈是有貓膩。由上表所見，無論是CEF還是ETF，皆沒有從本金配息。而開放型基金就會有一定程度的本金配息，其中安聯美元高收益基金的本金配發率高得驚人。

  對於配發本金的定義，其實各處皆有所不同。例如同一隻安聯收益成長基金AM類的派息組成，台灣的安聯官網（https://tw.allianzgi.com/zh-TW/home/special-information-disclosure-section/2017-04-27）竟與香港的安聯官網（https://hk.allianzgi.com/zh-hk/retail/products-solutions/retail-funds）相差甚遠。我還是使用香港的安聯官網數字吧。

第四回合：股息率

　　這回合統計的是各基金最近十二個月的平均股息率。但由於CEF與ETF在交易所上市，交易價有溢價或折價，所以就以27/10/2017的資產淨值(NAV)價與收市價來分別計算股息率。

名稱	平均股息率（CEF &ETF以27/10/2017資產值計算）	平均股息率（CEF & ETF以27/10/2017收市價計算）	交易溢價/折讓	槓桿比率
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	11.07%	10.31%	7.35%	23.41%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	9.32%	9.05%	3.02%	30.68%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	6.16%	6.64%	-7.22%	7.59%
聯博美元收益基金(AT)	5.00%	Nil	Nil	0.00%
安聯美元高收益基金(AM)	8.80%	Nil	Nil	0.00%
聯博環球高收益基金(AT)	6.47%	Nil	Nil	0.00%
安聯收益成長基金(AM)	9.64%	Nil	Nil	0.00%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	5.01%	5.00%	0.27%	0.00%

　　這回合由封閉型基金GOF勝出，以資產值計算最近十二個月的股息率超過11%。其次是安聯收益成長基金與PFL，股息率亦超過了9%。但留意安聯收益成長基金不算純債券基金，較難比較。贏出的GOF與PFL都沒有從本金內派息，高回報率相信是使用了槓桿的緣故。

第五回合：派息穩定性

　　派息穩定性是影響現金流穩定性的最重要因素，尤其是投資者如果使用槓桿來買債券基金（就是乜Sir的「債基疊增」），派息如果不穩定輕則影響現金流，重則更可能得不償失。我嘗試從過去幾年的每單位總派息金額，及過去十二個月每單位派息金額的變化來比較幾隻債券基金的派息穩定性。

　　2013至2016年的派息總數：

名稱	2013年	2014年	2015年	2016年
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	2.1344	2.1852	2.1852	2.1852
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	1.08	1.2205	1.08	1.08
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	1.5833	1.48	1.1087	0.972
聯博美元收益基金(AT)	0.4152	0.4152	0.4152	0.4152
安聯美元高收益基金(AM)	0.8004	0.7803	0.72	0.72
聯博環球高收益基金(AT)	0.2708	0.2556	0.2556	0.2743
安聯收益成長基金(AM)	0.9	0.9	0.9	0.885
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	5.666	5.0966	4.7561	4.5616

　　過去十二個月各債券基金的每月派息：

名稱	Nov-16	Dec-16	Jan-17	Feb-17	Mar-17	Apr-17	May-17	Jun-17	Jul-17	Aug-17	Sep-17	Oct-17
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821	0.1821
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900	0.0900
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	0.0810	0.0810	0.0810	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699	0.0699
聯博美元收益基金(AT)	0.0330	0.0330	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346	0.0330	0.0330	未有資料
安聯美元高收益基金(AM)	0.0600	0.0600	0.0600	0.0600	0.0600	0.0550	0.0550	0.0550	0.0550	0.0550	0.0550	0.0550
聯博環球高收益基金(AT)	0.0230	0.0230	0.0230	0.0230	0.0230	0.0221	0.0221	0.0221	0.0221	0.0221	0.0221	未有資料
安聯收益成長基金(AM)	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0700	0.0660
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	0.3858	0.3807	0.2856	0.3822	0.3894	0.3726	0.3745	0.3772	0.3774	0.3677	0.3703	0.3650

　　由上表可見，GOF與PFL由2013年至今，派息金額都沒有甚麼大變化，極為穩定，兩者更是在沒有動用任何本金下做到的，極為難得。其他債券基金這幾年間都或多或少有逐漸減少派息的傾向。

　　在下一篇，會繼續比併各債券基金的歷年績效、風險波幅等，並評定各回合所得分數，選出最後贏家，敬請期待。

（待續）

註：我的主要資料來源來自Morning Star，其次是基金單張、年報、發行基金的公司網頁、Fundsupermart等等，惟絕不保證數據完全準確及沒有手民之誤，亦不是精密科學，不構成任何買賣建議。如有任何後果，本人恕不負責。