單親爸爸撞牆記@懶系投資法: 避險資產真的能避險嗎？

　　在配置資產組合、或每逢股市下跌時，投資者經常聽到「對沖」或「避險」（Hedge）這個詞語。所謂對沖或避險，並不是直接避開資產風險，而是利用其他相對強勢、反向、或較穩定的資產，去降低可能的損失，從而降低風險。

　　一般股票投資者進行資產配置時，最常見的方式，就是在投資組合中加入一定比例的美國國債（台灣稱公債）或高評等公司債券，例如經常聽到的80:20、50:50、或以100減去年歲為股債配置的比例。這種股債配置就是利用負相關的資產相互搭配，期望當股市下跌時，債券的上漲可以抵消股票的下跌幅度，達成平衡資產波動的效果。實際效益，則體現在投資組合的夏普值（Sharp Ratio）變化上，如果夏普值在配置之後提升了，那麼配置就是有效益的，否則配置就是沒有效益（可參見文章「如何評估你的投資回報」）。

　　那麼，現金流投資者也應該進行避險嗎？

　　首先，我們必須先釐清一點——市場上的一些「對沖工具」，絕不等於「避險資產」。這一點，有些另有企圖的所謂「專業人仕」經常在有意無意間嘗試誤導散戶。

　　資產，是可以為你帶來現金流或長期可以增值的東西。而所謂「對沖工具」，短期或與市場有相反走勢，但長期下來，是「百份之一千」必定令你虧本的東西，根本不能算是「資產」。這些工具包括但不限於：

買入認沽權證（香港俗稱窩輪）或熊證：牛態證與衍生認股權證，不但不是避險資產，連「對沖工具」也不是！發行商發行這類商品，實質上是在與散戶對賭（別相信發行商會做足對沖那種鬼話），然後以複雜無比、無人可理解的「引伸波幅」為藉口，對價格上下其手，是名符其實的「詐騙工具」。「詐騙手段萬萬千，窩輪牛熊必沾邊」，對於詐騙行為，我建議大家要避而遠之。
買入反向ETF：先不論反向ETF超高的管理費用，表面上反向ETF的走勢與正向ETF「相反」，但無論是反向還是槓桿式ETF，升跌幅度的計算都是每日結算，基於市場大部份的時間都有升有跌，即使大趨勢向下，中長期持有反向ETF也一定會被慢慢「陰乾」（其中原理這裡不多作解釋，不明者請自行Google）。
買入認沽股票／指數期權（台灣稱選擇權）：比起上述兩者，期權工具較為公平一些。但期權有到期日，有時間值的損耗，最多只能作為短期的對沖之用，也絕不是「避險資產」。

　　。。。。。。

　　真正的避險資產，必須是多數投資者對其有信心、流動性好且可以保值的商品或者貨幣。下圖的歷史資料，顯示不同資產之間的相關係數：

　　各資產間的相關係數，範圍在1（完全正相關）至-1（完全負相關）之間。有沒有留意到，股票相對於大部份資產的相關係數，都是正數，即是幾乎沒有避險的效果，只有債券（這裡指國債）與股票有負相關係數。但債券的負相關係數，也就只有區區-0.16而已，減低波幅或者可以，真正要避險還是相當勉強。

　　這也與實際情況符合，債券配置在進取型股票投資組合的作用，真的就是為了減低波幅。但是對現金流投資者來說，一則組合波幅已有限、二則關注的是現金流效率而不是資產價格的波幅，有沒有需要再為避險而避險？還是留一部份現金，就是避險的最佳方法？再舉個例子，投資房地產賺取租金收入是現金流投資的典型方式，但有多少房地產投資者會為了減低房價的帳面波幅而特地去買國債？我留給大家自行思考。

　　回到現實，有人說，在現時的加息與通脹預期陰影下，無論增長股、固定收益資產（例如高收益債券、ETD、優先股）、或是穩定收益資產（例如CEF、REITs），由於都是正相關係數，風險是正比的。而基於美國公認的強盛國力、極高的償債信心、及極佳的流動性基礎上，美國國債應該是最優質的避險資產之一。

　　這話某程度上沒錯，不過說這話的人忽略了國債本身也是有週期的。大家都知道，現在是低息底部，未來加息空間遠高於減息空間，而長年期國債的殖利率是隨著聯儲局加息同步的。你覺得未來幾年，國債殖利率的整體趨勢是向上、還是向下？

　　如果我們知道未來國債價格幾乎必定會下跌，為何不選擇暫時避開，而一定要為配置而配置？永遠一成不變的資產配置，真的是最正確的嗎？

　　最後，既然聊到了加息與通脹壓力下的資產配置，我就簡單說一下個人對於不同資產在通脹環境下的看法：

傳統貨幣：通脹環境下的最大受害者，包括與美元有負相關係數的歐元與日元。
美國國債：第二受害者，存續期愈長，利率敏感度愈高，價格愈有下跌壓力。
高評等公司債券：第三受害者，存續期愈長，利率敏感度愈高，價格愈有下跌壓力。
抗通膨債券：息率隨通脹上升，有利。
房地產與REITs：受益於通脹，有利。
高收益公司債券：視乎存續期長短，存續期較短的債券利率敏感度較低，與股市的連動性較高，總體中性。
黃金與貴金屬：沒有現金流，最多不受到通脹環境影響而損害價值，中性。
原物料：原物料範圍很廣，包括石油、工業金屬、農產品等等，各有各的特性。其共同特性是波動大、以及有自己的價格週期。短期而言，原物料可能受惠於通脹環境，但中長期受太多因素影響（例如ESG、科技進步、人口老化等等），個人不建議作中長期避險配置，總體中性。
增長型股票：通脹環境影響了未來的現金流，相對不利。不過真正優質的增長股，會克服這點。
收息型股票：例如公用事業類的收息型股票，有利潤管制，利息卻受到通脹的侵蝕，相對不利。
價值型股票：內在價值隨通脹有重新回歸的機會，如屬金融、消費必需品等行業則定價能力高，比較不受通脹環境影響，相對有利。
虛擬貨幣：波動大，有自己的週期，價格以認受程度來定價，不隨通脹環境而升跌，中性。