4月30日香港首批比特幣和以太幣現貨ETF上市，和美國已上市的11檔比特幣現貨ETF相比，有幾點可以留意：
香港6家新發行的虛擬貨幣ETF合計規模為22.9億港元，美國只計最大的比特幣ETF前兩位GTBC和IBIT，規模已分別超過230億與177億美元；
香港的虛擬貨幣ETF每年管理費用大致落在0.3%至0.99%區間，美國的虛擬貨幣ETF每年管理費用大多落在0.2%至0.3%區間；
香港的虛擬貨幣ETF託管人多為中資背景的交易所，例如OSL，美國的虛擬貨幣ETF託管人大多是在美國上市的Coinbase (COIN)。
這下是之前在Patreon發表的《美國比特幣ETF懶人包》文章節錄。
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根據報導，香港證監會已原則上批准比特幣ETF（Bitcoin ETF），最快在4月底上市，據聞同時獲批准的還有乙太幣的ETF。我們要知道，今年年初美國才批准了比特幣ETF，尚未批准以太幣ETF，這方面香港可能比美國更快。
不過相對美國而言，香港市場規模相差萬倍，無論市值、流動性、費用率等方面和美國市場根本不可同日而語，大概率泛不起甚麼漣漪。
關於虛擬貨幣這回事，就算你不去參與，也需要了解正在發生的事，今天我們來聊聊比特幣ETF。
甚麼是比特幣現貨ETF
可能有人會覺得奇怪，美國不是早就有比特幣ETF，例如GBTC可以投資了嗎？為何說今年才有比特幣ETF？
廣義上的比特幣ETF確實一直在美股市場存在，但美國證券交易委員員（SEC）確實也是在今年1月才首次批准比特幣ETF發行，批准的包括富達（Fidelity）、貝萊德（BlackRock）和景順（Invesco）等大型基金公司等，總共批了11檔ETF，大部份都在1月上市。
因為SEC批准的比特幣ETF，指的是現貨ETF，即透過直接持有大量加密貨幣本身來追縱比特幣的價格，類似持有實體金條的現貨黃金ETF。
而之前市面上已經存在的與加密貨幣相關的ETF或基金，並不是現貨ETF，而是策略ETF。策略ETF就是通過期貨、比特幣礦業股票等工具去間接追蹤比特幣的價格，這種模擬型的ETF費用率既高，又很容易偏離真正比特幣的價格。
所以真正意義上，今年1月開始美國市場才有比特幣ETF交易。
為何需要比特幣ETF？
對於狂熱的虛擬貨幣原教旨主義者而言，比特幣ETF無疑是離經叛道的東西，完全違反了去中心化的原則。我會鼓勵這類人交易比特幣使用「Peer-to-Peer」方式，即使萬不得已要透過Coinbase這類中心化交易所買入比特幣，也應盡快轉移到個人的冷錢包（Cold Wallet）內。
但對一般人而言，冷錢包可能更有風險，除了技術上的挑戰外，被盜或忘記密碼的風險比想像中高得多，當有些人連每天使用的IB密碼都可以連續忘記和丟失，又如何能指望他們永遠保住那長長的冷錢包密碼？
事實上，大部份比特幣投資者只是將虛擬貨幣當作資產配置的一部份，他們擔心的風險主要是平台風險，換言之，只要有一個信得過又方便的交易平台，他們才不會去管那些看似高大上的去中心化理想。對大部份人來說，單純的資產配置，當然使用愈簡單、愈方便、流通性愈高的投資方法就愈好，在Coinbase平台買入比特幣還是太麻煩了，直接在股票市場交易的比特幣ETF就正適合他們。
而對於監管機構來說，容許比特幣ETF並不等同於承認比特幣的貨幣地位，而是將虛擬貨幣納入監管的一種手段，相當於以中心化手段規管去中心化，頗有梁山泊招安的那麼一點味道。
美股的11檔比特幣ETF分析
美股市場現時共有11檔比特幣ETF，由於已經發行了超過三個月，高下勝負大致已分出了。總體而言，這類ETF在商業上是成功的，無論規模、流通量、買賣差價各方面在發行後都有長足的進步。當然，某程度上也和比特幣今年至今升了超過50%有關。
接下來我會在規模、費用、交易量各方面作一些比較和分析。
首先，我將11檔比特幣ETF以市值排列，分別為GBTC、IBIT、FBTC、ARKB、BITB、HODL、BRRR、BTCO、EZBC、BTCW、DEFI。
在規模方面，市值超過20億的比特幣ETF共有5檔（GBTC、IBIT、FBTC、ARKB、BITB），其中規模最大的是歷史最悠久的GBTC，市值超過237億，但是，這檔也是我最不建議投資的比特幣ETF。
為甚麼？這就要聊聊GBTC的歷史。
GBTC誕生於2013年，本屬於信託性質在場外交易的策略基金，以衍生工具模擬比特幣價格，在當時幾乎是在股票市場上投資比特幣的唯一選擇。直至今年1月，GBTC才轉為ETF，由於已運行多年的累積，才使其市值最高。
但也由於這個歷史因素，令GBTC仍沿用之前的基金費用率，基金管理費高達1.5%，是其他ETF的5至7.5倍！自轉換成ETF以來，GBTC 已有超過150億美元的資金流出，估計平均每天約有5,000枚比特幣離開該ETF，最高單日流出金額達 3億美元。
由於所有現貨ETF都是被動地追蹤單一指數，彼此表現相差不大，在GBTC未降低費用之前，付出5至7.5倍的價格去購買同一東西是沒有意義的，屬於韭菜的行為。
規模僅次於GBTC的是iShare發行的iShares Bitcoin Trust (IBIT)。這是迄今最成功的比特幣ETF，只用了三個月時間市值就超過170億美元。iShare的名號大家應該經常看見，這是一個由貝萊德（BlackRock）基金公司管理的一系列交易所交易基金（ETF）品牌。
IBIT的基金費用率不是最低的，其0.25%的費用率比另兩家市值超過20億美元的Bitwise Bitcoin ETF (BITB)和Ark 21Shares Bitcoin ETF (ARKB)，略高了一些，後者的基金管理費用率分別為0.2%和0.21%。
請留意，大多數ETF為了吸引投資者，發行初期的幾個月都會免除或削減基金管理費，之後回復正常，這些只是營銷手段，這裡我以回復正常後的基金管理費作比較。
除了規模和費用率，更重要的還是流通性，因為流通性直接關係到買賣差價。要知道，買賣差價直接影響著投資者通過ETF追蹤比特幣價格的效率，一兩點買賣差價的分別，可能比些微的基金費用率差價更重要，尤其在恐慌的時候，流通性不足可以是致命性。
在這方面，毫無疑問IBIT佔了絕對性的優勢，其10天平均交易量超過40M美元，遠勝其他對手，比第二名、規模更大的GBTC高了超過2.3倍。
綜合而言，如果你想選擇一檔比特幣ETF去投資，可用排除法，先排除市值少於20億美元的，在餘下的5檔比特幣ETF之中，再排除基金費用率高出數倍的GBTC。
餘下的4檔（IBIT、FBTC、ARKB和BITB）都是可考慮之選，其中ARKB和BITB的基金費用率最低，分別為0.21%和0.2%。可能由於基金費用反映在價格內，這兩者過往3個月的NAV回報，確實比其他同業有稍稍高上那麼一點點。
IBIT的0.25%費用率雖比ARKB和BITB稍高，流通量卻大得多，其買賣差價的優勢，足夠抵銷ARKB和BITB在費用率方面的優勢。
（只限Patreon收費會員：我將這11檔比特幣ETF的詳細比較工作表附在文後，大家有興趣可以下載進一步研究，資料截至2024年4月17日）。
比特幣ETF的託管風險
過往虛擬貨幣平台破產或出現嚴重問題的例子不少，最著名的例子當然是FTX和JPEX事件，令大多數投資者認識到，中心化投資虛擬貨幣最大的風險就是平台風險。比特幣ETF也是中心化的投資，由於其持有現貨，需依賴第三方託管人來實際儲存持有的比特幣，既有第三方託管人，就有平台風險。
大多數比特幣現貨ETF都是將持有的比特幣放在Coinbase (COIN)，將Coinbase作為託管人，例外的有FBTC和HOLD，分別使用Fidelity和Gemini作為託管人。
Coinbase在託管方面的主導地位，引發了投資者對託管風險的擔憂，如果Coinbase未來遇到嚴重的財務問題，這些比特幣ETF是否安全呢？由於Coinbase是上市公司，假如Coinbase破產，ETF及相關投資者可能通過一些機制取回資產，但這些機制能否即時自動生效，也是有疑問的。
我對比特幣的看法
我對比特幣持開放態度，雖然個人不大喜歡這種所謂資產。虛擬貨幣沒有現金流，也不可能取代貨幣，其背後的價值，更多來自於共識經濟。
所謂共識經濟，說穿了就是當大多數人都認為值的時候，該資產就真的值得那個價錢，不管背後是甚麼。短期的共識經濟會形成泡沫，但極長期的共識經濟，反而形成根深柢固的文化和經濟行為。
最典型的共識經濟就是黃金。相對於其他金屬，黃金其實並不是特別有用，尤其在工業和實際應用上。論限量供應，也不是只有黃金這種金屬所獨有，但由於數千年累積下來的共識和歷史因素，奠定了黃金穩固的資產地位。
比特幣是不可能取代傳統貨幣的，因為缺乏貨幣的本質（可參看《美元的真相：一文帶你真正了解聯儲局在做甚麼》一文）。比特幣最可能做到的，是成為「數碼黃金」，即擁有類似黃金的地位，只是比實物黃金更進一步，因為其背後只是一串虛擬的數字。
可是，可能做到和真的做到是兩回事。別看比特幣已出世多年，相對黃金歷史就像一個嬰兒，目前比特幣仍只屬於情感市場，遠未踏入共識經濟的領域。因此，比特幣到今天仍然是高風險投資，僅僅因為ETF獲得批准，並不意味著比特幣成為制度化資產。
換句話說，比特幣距離媲美黃金的全球性儲備資產地位還有一段極長的距離，這是現實。如果你只是將比特幣或比特幣ETF作為資產配置中的一小部份，我不會反對，但如果你是大量投資比特幣或比特幣ETF，那就是一項高風險的賭博。
假設你只是想投資少量（例如少於5%）比特幣作為整體的資產配置，利用比特幣ETF是相當適合的，至於Coinbase的託管風險，我個人認為Acknowledge就算了，不太值得為極少量的配置大費周章，說句不好聽的話，萬一哪天Coinbase倒了，你也有全球數千萬投資者一齊陪著你（不過其他託管平台就不好說了）。
至於其他種類的虛擬貨幣，除了比特幣和以太坊，我認為至目前為止沒有一種具任何投資和討論價值，大多不是賭博就是詐騙。
（特別補充：截至目前為止，IB HK的客戶只有符合PI資格才能投資美股上市的比特幣ETF，IB LLC和Firstrade等離岸券商則無此限制。）
（截錄自Patreon文章）
註：以上提及的標的沒有任何投資建議成份。投資是個人行為，敬請自行研究並自負盈虧與責任。
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