2018年5月9日 星期三

優先股贖回潮

  最近固定收益投資界最熱門的話題,大抵就是匯豐銀行(HSBC)宣佈贖回HSEA與HSEB兩檔優先股吧。不少Blog友(例如70兄半桶水爸爸魔術師等)已及時評論,本來根本不需要我再加一把嘴,但因為最近很懶得寫文(雖然累積了大量題材),Blog已有一段時間沒有更新,不如用最短時間寫一點不用腦的廢文來刷一下存在感吧。

  不少人都發現最近掀起一波優先股贖回潮,尤其是銀行保險公司,紛紛將已到期的優先股或ETD以25美金的發行價贖回。單在我的優先股組合中,已有以下數檔宣佈贖回:

  1. AEGON N.V., 8.00% Non-Cumulative Subordinated Notes due 2/15/2042 (AEK),2018年5月15日贖回。

  2. Countrywide Capital V, 7.00% Capital Securities (CFC-B),2018年6月6日贖回。

  3. HSBC Holdings plc, 8.125% Exchangeable Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEA),2018年6月4日贖回。

  4. HSBC Holdings plc, 8.00% Exchangeable Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEB)201864日贖回。
 
HSEA與HSEB稱得上是優先股中的藍籌股,無他,公司夠強大而息率又高,我所認識的有投資優先股/ETD經驗的朋友,大多數或多或少都曾投資於其上。HSBC一宣佈贖回,網路上一片哀鴻遍野。但我相信多數人情況與我差不多,都是已投資了好一段時日,老早在頭一兩次收息時已將溢價收回,實際並沒有甚麼虧蝕。大家只是在發愁套出來的資金,很難找到相似的代替品,這就是所謂再投資風險。
許多人都在猜測這一波銀行保險業贖回潮的原因,其實我覺得無需過分猜測,一來公司贖回優先股的考慮因素可以有許多,外人難以推測;二來HSEA與HSEB已過贖回期五年(2013年4月15日)與三年(2015年12月15日),現在贖回一點也不稀奇。但簡單點去想,HSEA發行於2006年6月、HSEB發行於2010年4月,都是在特定而相對高息的環境下發行的(例如2006年6月美國10年期國債利率可是接近5.2%呢!)。現在雖然已加了幾次息,但對比當年仍屬極低息環境(現在的美國10年期國債利率還不到3%)。隨著加息週期繼續,趁仍處低息時收回舊的高息票據,再以較低息率發行另一批定息票據,省回並鎖定利息支出,是很合理的商業決定。
  這次的贖回潮再次提醒了我們,以溢價買入優先股/ETD必須留意贖回風險,不要因為過了幾年都沒有贖回跡象而存僥倖心理(這其實是說給我自己聽的,哈哈)。
  優先股/ETD只佔我的IB投資組合的25%,但HSEA與HSEB佔了此25%的接近四成,再加上即將被贖回的另外兩檔,影響非同小可,一下子我的優先股/ETD竟被贖回了超過一半!在現在的市況下,不大可能找到完美的代替品,而且已過贖回期的銀行保險業優先股/ETD現在最好全部避開。暫時我的對策,是按兵不動,趁勢減低槓桿。
  雖然難以找到類似HSEA/HSEB這種優質優先股,我還是先將幾檔新的優先股/ETD放入自己的觀察名單:

  1. Seaspan Corp., 7.125% Senior Notes due 10/30/2027 (SSWA) – 去年十月才發行的ETD,其發行者西斯班公司(SSW)是全球最大的西班牙貨櫃船租賃公司,營運總部位於香港,算是頗巨型穩定的公司。如果通漲再起,表示全球貿易將持續復蘇,而身為全球最大貨櫃船出租業者,也應會因此受益(這句抄自高手的分析,具體分析請參看此處)。事實上,由於外界看好西斯班的未來業績,其股價近半個月急升了超過20%。這檔ETD的最早贖回日為2020年10月10日,票息率7.125%,但現在的交易價格竟仍遠低於25元,殖息率超過7.5%,一點也不怕贖回。所以雖然我已有同一公司發行的SSW-H,仍將它放入觀察名單。

  2. Teekay LNG Partners, L.P., 9.00% Series A Cumulative Redeem Perp Preferred Units (TGP-A) – 發行者Teekay LNG Partners L.P. (TGP) 是一家總部在百慕達的海上運輸企業,主要業務包括液化天然氣、液化石油氣、原油的運輸,號稱承攬著世界上10%以上的海洋石油運輸業務。相對於SSW,我對TGP的信心沒有那麼大,但此優先股勝在息率高(票息9%),最早的贖回日為2021年,而現在的交易價格又低於25元,可考慮作為組合一部份。

  3. Enbridge, 6.375% Fixed/Float Subordinated Notes Series 2018-B due 4/15/2078 (ENBA) – 由Enbridge Inc. (ENB) 公司新發行、上個月才剛始交易的ETD,票息6.375%,2023年後轉為浮息(但到時可能已進入減息週期)。ENB是經營美國及加拿大石油天然氣管道與能源的分銷商,穆迪LT Issuer Rating評級為Baa3 Stable。我粗略看過其財政狀況,公司業務相當穩定,現時的交易價格在25元附近,可惜息率較低。
  觀察名單內的候選者不代表我將會購入,我會等到六月,已宣佈贖回的優先股/ETD被正式贖回、資金回籠後,再重新檢討組合的配搭。

附:女兒長假期後的塗鴉(是否每個小孩都不喜歡上學呢?)

89 則留言:

  1. 第一篇回應!
    今年開始fixed income部分變數比去年大不少
    主因大概是短利率上升很多(3month 現在是2.35 去年同期才1.18)
    S-REITs逐漸回檔 各種報告看起來情況也沒有像去年那麼好
    各種CEF跟municipal bond價格也回落
    ETD開始贖回潮

    個人也準備重新調整一下fixed income的組合
    期待風中兄下次分享~

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    1. 是的,加息週期確實不利於固定收益資產,持盈保泰很重要。

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  2. 風兄, 對BCS-D 你又會否考慮呢?

    http://www.dividend.com/dividend-stocks/uncategorized/other/bcs_d-barclays-bank-plc-adr-sponsored-pref-shs-ser-5/

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    1. 本人冇乜財商。 我發現在這個 website.

      https://www.preferredstockchannel.com/symbol/bcs.prd/

      有這段文字....

      //We may redeem some or all of the preference shares on June 15, 2013 and on any dividend payment date thereafter//

      這是對於 BCS-D 來說的

      所以我想 這一隻 BCS-D 一樣有 風中兄 在文章所提及的風險

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    2. Ovation是對的,BCS-D的可贖回日是2013年6月15日,如我所說,如未持有最好避開這種已過贖回期的銀行優先股,雖然我自己仍在持有中。

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  3. 風兄又造福人群!

    同意現在不適宜加注在已到贖回期的優先股

    阿女會唔會係未適應?不過老實講,大部份人都係鍾意自由自在做自己鍾意既事,或者懶著甚麼也不做。

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    1. Mike兄客氣啦。
      唔關適應事,佢鍾意係台灣學校多過香港,但不喜歡返學是小孩通病,與大人不喜羑返工同理。

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  4. 風兄持股、債皆多元化,數次的贘回根本不怎樣影響總回報,最緊要有部署及plan B👍

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    1. Cherry姐太高估我啦,其實我無乜部署架,哈哈。

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  5. SSWA 我幾有興趣, 尤其是首個贖回日是我的生日!

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    1. 又會咁啱嘅,哈哈。我估魔術兄除科學分析外,又會用風水命理角度算下啱唔啱自己投資,對嗎?

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    2. 哈, 我通常睇行業的五行屬性啦. 我係水命, 金生水, 金融賭博電腦通訊貴金屬都利我; 水剋火, 是故飲食、煤炭、軍工、醫學都適宜. 至於航運, 大家都屬水, 無利無不利, 而且水能載舟亦能覆舟, 對我來說航運股只屬一半半50/50之選.

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    3. Wah! 不敗兄 係强嘅!!!

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    4. 佩服佩服,所以木屬性(紙張、林業?)都是中性,而土屬性(農業?)就要避開對嗎?

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    5. Not exactly. 我自己屬水,所以金(金生水)同火(水剋火)會較適合我,而
      土(土剋水)同埋木(水生木)就唔係咁好。所以地產股我持有不多,反而 REIT (收租是土生金,金再生水),隔了一層就好。

      每人命造不同,邊啲行業版塊較合自己是 case by case 的。

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  6. 又有功課抄了.不過同你一樣, 都係要等贖回左先慢慢諗.

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    1. 小心搭沉船呀,呢排我買乜跌乜,不過70兄係運氣王,可能救到隻船,哈哈。

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  8. 我想是女兒的適應期吧......

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    1. 應該唔關適應事,佢話鍾意係台灣學校多過香港,我想不喜歡返學是小孩通病,與大人不喜歡返工同一道理。

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    2. 究竟邊個發明了返工:P

      博仔

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    3. "鍾意返工嘅人,應該係鬼上身。" - by 黃子華
      哈哈。

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    4. 舊年睇電視,有個人話自己最叻係番工,我印象深刻。。。

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    5. 我印象最深係好多年前,電視訪問田X辰,問佢點解反對最低工資,佢就揾咗個自己公司最基層夥計出來講,個夥計當時就話自己同時做兩份工,一日做十幾個鐘,夠使兼且覺得好有滿足感,完全唔覺有咩問題。

      當時我就諗,咁L賤格嘅老細都有嘅,而個夥計...當住老細面梗要鬼上身囉~

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  9. 想請教風兄SSWA係咪同HSEB一樣, 都係唔駛扣30%利息稅?

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    1. 非美國公司,又係ETD,中哂兩個唔駛扣稅條件。

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    2. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1332639/000119312517302488/d396625d424b5.htm

      U.S. Federal Income Taxation of Non-U.S. Holders

      A beneficial owner of our Notes (other than a partnership or an entity or arrangement treated as a partnership for U.S. federal income tax purposes) that is not a U.S. Holder is referred to herein as a non-U.S. Holder.

      Interest on our Notes

      In general, a non-U.S. Holder will not be subject to U.S. federal income tax or withholding tax on interest (including Additional Amounts, if any) on the Notes unless the interest is effectively connected with the non-U.S.

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    3. Many Thanks 風中追風 and 不敗的魔術師

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    4. https://www.nyse.com/publicdocs/nyse/indices/us_index_group_tax_withholding_table.pdf

      網頁中是指非美國公司也要扣稅嗎

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    5. 此Table一般是指購買該國家公司股票而言,但優先股似乎例外。

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    1. 風兄是小弟抄功課的對象。小弟正在一邊抄,一邊學!

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    2. 三人行兄太謙啦,說真的,你的Blog文極具可讀性,不可多得!

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    3. 風兄誇獎了。小弟文章東拼西湊,跟風兄紥紮實實,既有理論又實務操作的文章差很遠。風兄投資領域的強項,恰巧是小弟最弱的一環。現在努力惡補中,期望日後抄功課之餘,至少學識自己做返三兩題。

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    4. 三人兄在住宅投資方面的心得,恰巧也是小弟最弱的一環,哈哈。
      再說下去,別人不免覺得我們在互相吹棒,希望日後多多交流,大家取長補短吧。

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    5. 風兄咁講,小弟日後就唔再客氣了。

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  11. 感謝風兄分享~可以抄考下XD
    我就唔等6月贖回,資金盡快回籠,可以早啲再分配

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    1. 如果現價賣出通常都要折價,雖然折價不多。

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  12. 風兄,你千金畫畫好靚啵^^

    我都會好似你咁講,暫時按兵不動,等現金回來後再作安排!

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    1. 過獎了,唔好讚壞佢,哈哈。

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  13. Thank you for your sharing! I am slowly building up my preferred shares portfolio.

    It is normal that kids take a while to adjust to school life after vacation. No worry.

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    1. Looks like SSWA is non-culmulative and SSW-H is culmulative?

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    2. SSWA is ETD, not preferred share. ETD is a type of bond which must pay on time otherwise it is defaulted.

      Please refer to http://laxinvest.blogspot.tw/2017/12/blog-post.html for differences between ETD and preferred shares.

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    3. Oh Yes, I overlook this. Thanks a lot!

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  14. 請問風兄可在那裡找優先股資料,讓自已可以做功課。

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    2. 作者已經移除這則留言。

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    3. 風中兄的 blog 好像一本書, 在這里有很好的資料....

      http://laxinvest.blogspot.hk/2017/03/2017321.html

      http://laxinvest.blogspot.hk/2017/05/blog-post.html

      http://laxinvest.blogspot.hk/2017/12/blog-post.html

      我是一名冇料的粉絲....也在做功課....有好功課可貼堂 參考 抄考 喔 : )

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    4. 謝謝Ovation兄幫我解答了,真是很有心呢!

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    5. 我在溫書....和抄功課....

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  15. 適逢加息周期,宜調整槓桿策略,贖回潮讓大家冷靜一下未嘗不是一件好事。

    至於幾個月前27.x抄功課盲目訓身高追的人,輸幾%當教學費吧。除此以外,大部分人應該無損失,頂多都是白忙一場。

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    1. 同意,贖回未必不是一件壞事。
      雖然贖回也是風險之一,但此風險是可事先計算得到的,算是可控,也是讓大家上了一課。

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  16. 德銀的 DKT 現價約 $25.5,離回收價只高2%。你看是否可作為HSEA/HSEB 的收息代替品?謝謝。

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    1. 前陣子,DTK,才被召回,接下來就是DKT了,市場預期,所以價格回落至25+含息的價格,以這價位入手,要有預期先賠一季的利息錢。

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    2. 如我所說,"已過贖回期的銀行保險業優先股/ETD現在最好全部避開"。
      weng兄說了我想說的話,DTK才剛被贖回,DKT是高危贖回股呀。

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  17. 是否可以這麼理解,ETD 由於是債卷,所以價格會較受信貸評級影響。

    而優先股的主要風險 (如果買入價有溢價)是贖回風險? 信貸評級對優先股又有否大影響呢?謝謝。

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    1. 不完全對,優先股與ETD受信貸評級的影響一樣大,也一樣有贖回風險,兩者除了賠償順序不同外其實分別不大。
      要避免贖回風險只有正式債券,所以同一公司相同年期的正式債券一般息率較低。

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    2. 正式債券, 若ABOVE PAR 買入, 提早被贖回一樣要蝕.
      不過賠償順序應是三者中最高.

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    3. 可選擇不可提早贖回之債券,而且就算可提早贖回,也會知道每一個可贖回期是甚麼時候,不像優先股/ETD那樣,一過某日期就天天擔驚受怕,哈哈。

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    4. 多謝風兄和70後兄的指導。

      早兩月港股高位時套現了一半股票,本來打算將把錢轉為購買固定收入產品,但原來最近這市場也風高浪急,新手的我可能還是要先手持現金待機了。

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    5. 其實比起股票市場,固定收益市場不算甚麼風高浪急,5%波幅已經算很高了。完全手持現金、全上全落的打法是電視劇的劇情啦,個人並不推蔫。

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    6. 明白。可能因為初初入手優先股,就遇到波動,所以影響判斷。

      本來已在IB 放好了限價盤(比市價低一兩毫)買 HSEA 和 DKT,放了幾天都沒有買到。就在那天下午,幸好看到70後兄在FB貼 HSEA 被贖回的訊息,急急上 IB 取消買 HSEA。同日DKT 有一小批貸跌到我預定的限價而接了。

      早兩天聽到師兄們指點,DKT 也算是被贖回的高危股,我又把 DKT 放了,有微利。

      會再做做功課,了解有那些尚未到期的優先股/ 價卷。

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    7. 幸好你沒買到HSEA呢。
      加油!

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  18. 風兄, 多謝分享......令嬡大作

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    1. Tim兄,代她說句......不客氣。

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  19. 如果只選擇Senior Note投資,是否對於公司清盤時,股東成本較優先股容易取回。
    風險也比較少

    打擾了.

    KELVIN

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    1. 你的理解是對了,Senior Note屬債券,賠償順序在優先股之前。當然,公司體質仍是第一考慮。

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    2. SSW-PH 是累積股息。請問是不是屬於優先股?

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    3. 感謝回覆。明白公司的體質是主要考慮因素,英文程度差,只能靠名稱分類ETD/優先股

      謝謝風兄每篇文章的教導

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    4. 不客氣。
      //SSW-PH 是累積股息。請問是不是屬於優先股?
      是。
      //英文程度差,只能靠名稱分類ETD/優先股
      建議多加利用Chrome嘅google translate。

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  20. 請問
    為啥麼選擇 殖利率較低的SSW-H 和 SSWA
    而不選擇較高的 SSW-G or SSW-E

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    1. SSW-H, SSW-G與SSW-E殖息率(YTM)差不多呀,G與E只是票息率較高而已。而票息率愈高,理論上到可贖回日後被贖回機率愈大。
      SSWA是ETD,比優先股賠償順序較優。

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    2. 從表面的資料顯示
      ssw-E 和SSW-G系永續債,永續債看來不受歡迎。

      請教一下,是否未到第一次call date 都有機會續回?


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    3. SSW-E & SSW-G不是債,是優先股,大部份優先股到期日都很長或沒有。
      未到第一次call date不可強逼續回。

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    4. Teekay LNG Partners L.P., 8.50% Ser B Fixed/Float Cumul Red Perp Preferred Units
      Ticker Symbol: TGP-B
      屬於浮息,27年先到期。假設公司體質沒有問題,加息期會否比TGP-A定息更好。但留意到TGP-B股價一直向下,應該怎樣解讀?


      希望不會造成太大打擾.感謝

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    5. TGP-B也可以考慮,除Call date外兩者很相似但票息率比TGP-A差,所以股價要降到相近的YTM才有吸引力。
      至於所謂浮息,請看清楚是從2027年10月才開始,還要假設到時不被贖回。2027年,不知已過了多少個加息與減息週期,所以...還是算了吧!

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  21. 作者已經移除這則留言。

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  22. S7OU 呢排變左政治籌碼, 俾NCC罰左300萬左右, 下一Q盈利應該會大跌

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    1. 是民視被斷訊事件嗎?TBC也確實有不是,300萬不算甚麼大數目,但對其聲譽影響較大。

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    2. 原來我睇錯數, 佢EBITDA係45M唔係4.5M XD

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  23. 多謝風兄分享! 我亦有 ssw-h, sswa, 同時持有ssw正股。參考過seekingAlpha一些文章後於前年買入。同時亦有少量航運優先股在觀察名單內; SB-D, TNP-E。僅供參考。

    同樣在苦惱如何再找到相似 (HSEB/A) 的代替品!

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    1. 多謝Joe分享。SB-D與TNP-E的息率都很高呢,兩間公司都是希臘公司,經過歐債危機一役我有點怕怕的,哈哈。

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  24. 風兄.
    你好.想請教一下.
    1.sswa是和直債一樣逐日計息?
    2.它一年派多少次息?派息會否和股票一樣會除淨?還是和直債一樣?
    謝謝.

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    1. 1. 是,但買入無需補息給上手。
      2. 三個月派一次息。派息會除淨。

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  25. Hi 風兄
    近排見到有隻CEF 叫 CRF (有隻差唔多叫CLM)
    派成18%息 當中97%都係ST/LT/ROC
    所以應讓好大部份都可以退稅的
    但係我查一查佢既NAV係咁高派息既情況之下都唔係跌左太多
    不過近排睇到佢有個供股既消息
    你點睇呢隻CEF呢?想買少少黎玩下

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    1. 上面位師兄, 兩隻CEF 的 trend 都唔多靚仔喎, 無論是price 還是 NAV.

      本人財商低, 如果追求 懶系投資法, 就最好搵過第二隻喇

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    2. 你去Moningstar睇下,CRF與CLM的派息中竟有九成是從本金派發(Return of Capital),我自己就會避開這類了。

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