2017年11月1日 星期三

債券基金大亂鬥 - 封閉型、開放型與ETF(二)

封閉型債券基金(CEF)代表:
  Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)   PIMCO Income Strategy Fund (PFL)   AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF) - 聯博環球高收益基金的封閉型
開放型債券基金代表:
  聯博美元收益基金(AT)
  安聯美元高收益基金(AM)
  聯博環球高收益基金(AT)
  安聯收益成長基金(AM)
ETF債券基金代表:
  iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)

第一回合:債券評級及存續期
  這一回合,是列出各債券基金所持債券的評級與存續期。
  債券評級:
名稱
AAA級(%)
AA級(%)
A級(%)
BBB級(%)
BB級(%)
B級(%)
B級以下(%)
沒有評級(%)
平均評級(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
0.00
0.00
6.00
21.00
16.00
39.00
6.00
11.00
BB-
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
35.00
0.00
3.00
20.00
4.00
6.00
14.00
17.00
BB
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
11.00
1.00
3.00
15.00
30.00
24.00
8.00
7.00
BB
聯博美元收益基金(AT)
48.61
0.19
0.92
12.27
20.49
15.73
0.10
1.69
BB
安聯美元高收益基金(AM)
0.00
0.00
0.67
4.05
35.82
49.16
9.75
0.55
B
聯博環球高收益基金(AT)
14.46
0.19
6.73
16.84
27.08
23.60
6.93
4.17
BB
安聯收益成長基金(AM)
0.00
0.00
0.00
2.00
42.40
43.10
6.90
1.80
B
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
0.77
0.00
0.00
1.30
47.80
38.05
12.08
0.00
B
  債券存續期:
名稱
債券平均年期
債券平均存續期
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
6.48
3.77
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
9.09
4.14
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
7.59
5.32
聯博美元收益基金(AT)
7.48
5.25
安聯美元高收益基金(AM)
4.14
3.72
聯博環球高收益基金(AT)
6.35
4.4
安聯收益成長基金(AM)
-
3.6
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
4.04
3.5

  基本上大部份基金所持的債券主力都是在BB或B級的非投資級(除了PFL與聯博美元收益基金),債券的平均評級由B至BB不等。其中聯博美元收益基金持有的債券中,接近一半是最高級的AAA級債券。而債券存續期方面,不出所料愈低級的債券,其平均存續期愈低,以減輕風險。這回合只顯示了各基金的不同投資傾向,並沒有高下之分。

第二回合:基金內扣費用
  基金內扣費用是最影響投資回報的其中一項因素,包括基金管理費、顧問費、會計費幾項。封閉型基金由於會用槓桿來增加回報,所以會多了一項槓桿利息費。基金內扣費用佔資產值的比率稱為總開支比率。由於槓桿利息支出與單純侵蝕基金回報率不同,是屬於好的負債,所以在比較時予以扣除。
  名稱
總開支比率
槓桿利息
扣除槓桿利息後開支比率
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
2.35%
0.73%
1.62%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
1.35%
0.18%
1.17%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
1.04%
0.05%
0.99%
聯博美元收益基金(AT)
1.32%
0.00%
1.32%
安聯美元高收益基金(AM)
1.39%
0.00%
1.39%
聯博環球高收益基金(AT)
1.79%
0.00%
1.79%
安聯收益成長基金(AM)
1.50%
0.00%
1.50%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
0.49%
0.00%
0.49%

  不出所料,這回合ETF代表HYG以0.49%的基金開支比率遠遠勝出,第二名是CEF的AWF。除GOF外,所有開放型基金的基金內扣費用都比封閉型高。值得特別留意的是,AWF與聯博環球高收益基金是姊妹基金,大家同名,資產配置也差不多,但開放型的開支比率硬是比封閉型貴了超過八成!

第三回合:配發本金比例
  配發本金的比例,英文是 Return of Capital (ROC),即動用本金來派息的比例。配發比例愈低,派息愈健康。配發本金比例愈高,愈容易出現「賺息蝕價」的問題。
  CEF與ETF透明度比開放型基金高得多,在Morning Star可以很容易就找到ROC的資料。而開放型基金就要到發行基金的公司網頁去找,還不一定找得到。
  為方便起見(其實是懶),我只以過去一年間,每月派息中本金所佔比例的平均值來作比較。
名稱
過去一年ROC平均比例
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
0.00%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
0.00%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
0.00%
聯博美元收益基金(AT)
2.75%
安聯美元高收益基金(AM)
71.08%
聯博環球高收益基金(AT)
8.42%
安聯收益成長基金(AM)
13.42%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
0.00%

  在下沒用,竟要魔術師兄的指點才找到安聯美元高收益基金的配息組成資料。根據經驗,將資料收得愈隱密的,愈是有貓膩。由上表所見,無論是CEF還是ETF,皆沒有從本金配息。而開放型基金就會有一定程度的本金配息,其中安聯美元高收益基金的本金配發率高得驚人。

  對於配發本金的定義,其實各處皆有所不同。例如同一隻安聯收益成長基金AM類的派息組成,台灣的安聯官網(https://tw.allianzgi.com/zh-TW/home/special-information-disclosure-section/2017-04-27)竟與香港的安聯官網(https://hk.allianzgi.com/zh-hk/retail/products-solutions/retail-funds)相差甚遠。我還是使用香港的安聯官網數字吧。

第四回合:股息率
  這回合統計的是各基金最近十二個月的平均股息率。但由於CEF與ETF在交易所上市,交易價有溢價或折價,所以就以27/10/2017的資產淨值(NAV)價與收市價來分別計算股息率。
名稱
平均股息率(CEF &ETF以27/10/2017資產值計算)
平均股息率(CEF & ETF以27/10/2017收市價計算)
交易溢價/折讓
槓桿比率
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
11.07%
10.31%
7.35%
23.41%
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
9.32%
9.05%
3.02%
30.68%
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
6.16%
6.64%
-7.22%
7.59%
聯博美元收益基金(AT)
5.00%
Nil
Nil
0.00%
安聯美元高收益基金(AM)
8.80%
Nil
Nil
0.00%
聯博環球高收益基金(AT)
6.47%
Nil
Nil
0.00%
安聯收益成長基金(AM)
9.64%
Nil
Nil
0.00%
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
5.01%
5.00%
0.27%
0.00%

  這回合由封閉型基金GOF勝出,以資產值計算最近十二個月的股息率超過11%。其次是安聯收益成長基金與PFL,股息率亦超過了9%。但留意安聯收益成長基金不算純債券基金,較難比較。贏出的GOF與PFL都沒有從本金內派息,高回報率相信是使用了槓桿的緣故。

第五回合:派息穩定性
  派息穩定性是影響現金流穩定性的最重要因素,尤其是投資者如果使用槓桿來買債券基金(就是乜Sir的「債基疊增」),派息如果不穩定輕則影響現金流,重則更可能得不償失。我嘗試從過去幾年的每單位總派息金額,及過去十二個月每單位派息金額的變化來比較幾隻債券基金的派息穩定性。
  2013至2016年的派息總數:
名稱
2013年
2014年
2015年
2016年
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
2.1344
2.1852
2.1852
2.1852
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
1.08
1.2205
1.08
1.08
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
1.5833
1.48
1.1087
0.972
聯博美元收益基金(AT)
0.4152
0.4152
0.4152
0.4152
安聯美元高收益基金(AM)
0.8004
0.7803
0.72
0.72
聯博環球高收益基金(AT)
0.2708
0.2556
0.2556
0.2743
安聯收益成長基金(AM)
0.9
0.9
0.9
0.885
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
5.666
5.0966
4.7561
4.5616
  過去十二個月各債券基金的每月派息:
名稱
Nov-16
Dec-16
Jan-17
Feb-17
Mar-17
Apr-17
May-17
Jun-17
Jul-17
Aug-17
Sep-17
Oct-17
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
0.1821
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
0.0900
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
0.0810
0.0810
0.0810
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
0.0699
聯博美元收益基金(AT)
0.0330
0.0330
0.0346
0.0346
0.0346
0.0346
0.0346
0.0346
0.0346
0.0330
0.0330
未有資料
安聯美元高收益基金(AM)
0.0600
0.0600
0.0600
0.0600
0.0600
0.0550
0.0550
0.0550
0.0550
0.0550
0.0550
0.0550
聯博環球高收益基金(AT)
0.0230
0.0230
0.0230
0.0230
0.0230
0.0221
0.0221
0.0221
0.0221
0.0221
0.0221
未有資料
安聯收益成長基金(AM)
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0700
0.0660
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
0.3858
0.3807
0.2856
0.3822
0.3894
0.3726
0.3745
0.3772
0.3774
0.3677
0.3703
0.3650
  由上表可見,GOF與PFL由2013年至今,派息金額都沒有甚麼大變化,極為穩定,兩者更是在沒有動用任何本金下做到的,極為難得。其他債券基金這幾年間都或多或少有逐漸減少派息的傾向。
  在下一篇,會繼續比併各債券基金的歷年績效、風險波幅等,並評定各回合所得分數,選出最後贏家,敬請期待。


(待續)
註:我的主要資料來源來自Morning Star,其次是基金單張、年報、發行基金的公司網頁、Fundsupermart等等,惟絕不保證數據完全準確及沒有手民之誤,亦不是精密科學,不構成任何買賣建議。如有任何後果,本人恕不負責。

53 則留言:

  1. 繼續做第一個留言!!
    已經成本選擇月刊咁喇~~~~

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    1. 70兄又坐沙發,哈哈。
      邊有選擇月刊咁專業,最多係山寨選擇。

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  2. 風兄請先受小弟一拜~
    我自己都持有安聯美元高收益基金
    對比之下佢高息得太可怕
    我花左好多少時間不斷咁research究竟風險係邊
    但我一直都搵唔到一個具體答案比自己
    我搵唔到有source係講完高息債券係高風險後elaborate究竟點高法
    直至你呢兩篇文出現終於解答到困擾我多時o既問題
    (順帶一提一開初我都係search 安聯美元高收益基金先搵到你個blog)
    非常感謝
    原本我再打算有舊錢好不安地加注去安聯美元高收益基金
    但見睇到你兩篇文即刻hold住聽埋你點講先
    非常感謝!

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    1. 紐兄客氣了,希望對你有小小參考價值於願足矣。
      安聯美元高收益基金剛才有小小更新,在配息成份方面用番香港安聯官網的資料。

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    2. 嘩媽的即我安聯美元高收益基金收ge息有71%係本金派番黎,咁似乎唔係一個好事
      (雖然我睇左魔兄篇文鄧普頓係100%本金派,更誇張)
      期待你下篇文講埋IB買債基比稅issue

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  3. 風兄,請問HYG引用Markit iBoxx USD Liquid High Yield Index,追蹤的是甚麼債券呢?我好奇找了一點時間,摸不著頭腦。

    T

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    1. 你用"markit iboxx usd liquid high yield index methodology"做key word去揾到本guideline,有講Selection Criteria。

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  4. 我猜我目前持有的GOF應該會勝出,不過扣掉預扣稅30%,年化報酬只剩下7%左右了,感謝風兄如此詳細的介紹。

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    1. 稅項是一樣考慮因素,我下篇都會略講。

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  5. GOF同PEL在息率和穩定性上都比其他好。。。

    諗緊係咪應該係風兄公佈結果前先行買入,以免遲下全城瘋搶

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    1. 你太誇張了,我一個小土豆人微言輕,個Blog流量好低架咋。

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  6. GOF 的risk adjusted return 應該最高,難怪在收費率偏高的情況下出現較大溢價。

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    1. 是的,美股市場很成熟很公平,表現好就有溢價,不理想就有折讓。

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  7. //在下沒用,竟找不到安聯美元高收益基金的配息組成資料。

    我搵到,圖都cap埋,請細心留意我雖然係睇緊「安聯動力亞洲高收益債券基金 (美元) AMg 每月派息」,但「安聯美元高收益基金」的資料是在同一份PDF內:
    https://magicianyang.blogspot.hk/2017/10/blog-post_2.html

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    1. 多謝魔兄提點,已即時更新。
      睇來我Attentive to details嘅的能力距離魔兄好遠,慚愧慚愧!

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  8. 風兄確實造福人群!財經雜誌竟然仲未搵你寫專欄,真係哂料!

    剛看到這篇‘PFL - Plenty Of Reasons To Buy’的文章,可再參考下:
    http://www.seekingalpha.com/article/4118251

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    1. 哈哈太誇張啦,係都揾你先啦!
      Seekingalpha嘅文章分析深入好多,真係值得參考。

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    1. 唔快架啦,隔咗兩日,哈哈。

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  10. 超強 ! 先 like 再慢慢研究。
    pimco, 安聯同聯博呢3隻, 我個銀行經理係咁 sell 我做債基疊增。

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    1. 乜Sir又話銀行唔係好想做債基疊增嘅?
      邊隻安聯?如果係隻股債做疊增有啲危。

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  11. 係安聯美元高收益。( 我無買 )
    銀行點會唔想做生意? 見你有錢有銀行一定係咁sell,我做咗惠理大中華同埋鄧普頓環球總收益基金。
    另外 : 我想請教您, 我想買新上市的新加坡 reits etf, (LION-PHILLIP S-REIT), 係 IB 係咪無得買架?
    http://www.shareinvestor.com/fundamental/factsheet.html?counter=CLR.SI

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    1. 鄧普頓環球總收益基金好奇怪,好多現金在手,唔知個基金經理想點。

      CLR在10月30日剛上市,理論上在新加坡上市的股票IB都可以買到,但很奇怪這隻我在IB也找不到。

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  12. 留意!这只是reits的ETF不是reits,要扣利息税的。

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    1. 謝謝天路客先生提點。
      我在網絡上搵到了這個 REITS ETF 討論, 結論說稅率在扣除所有優惠之後很低, 大約是1-2% 稅, 不知是否真的, 我要再找找資料看。

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    2. https://www.mobile01.com/topicdetail.php?f=291&t=5109711&p=1

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    3. http://fifthperson.com/lion-phillip-s-reit-etf/

      這一篇說,該ETF派發的股息須繳納稅率17%。鑑於所追踪的Morningstar新加坡房地產投資信託指數收益率為5.75%左右。徵稅後,股息收益率將縮小至4.77%。

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    4. 扣稅後得番 4.77%, 咁又低咗 d, 新加坡 reits 好多都有 6% 以上, 咁我自行買多10隻8隻, 自砌 S-REITS ETF 好了。

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  13. 早前我有投資過 Market Vectors CEF Municipal Income ETF (XMPT), 此ETF投資於 Municipal Bonds, 99%免稅, IB會 upfront 收, 年底再全數退回, Municipal Bond 是美帝市政債券, 風險不高, 每月派息, 年息率有 4.5% 以上.
    另外也有一隻 Invesco PowerShares Senior Loan Portfolio (BKLN), 主打證券化後的銀行貸款組合, 浮息, 每月派息, 年息率有3.5% 以上, 同樣係股息稅全免, 不過我未買過, 不知道 IB 會退回抑或要我自行申請.

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    1. 謝謝分享!
      市政債券基金雖然息率較低,但勝在免稅及風險較低。
      呆灣最近也有一篇Blog文談論市政債,可以一看:

      https://shawntsai.blogspot.hk/2017/10/blog-post_28.html

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  14. 風兄你好,

    謝謝分享! 想請問GOF和PFL是什麼國家的公司? 如果是美國, 我們買要付股息税?
    thanks!

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    1. GOF與PFL是基金名,不是公司。發行商請參閱我前一篇。
      美國上市的CEF一般要先付30%股息稅,但有部份可退,詳情下一篇會說。

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    2. 僅供參考
      PFL
      https://shawntsai.blogspot.tw/2017/10/pfl.html?m=1

      刪除
    3. 僅供參考 GOF
      https://shawntsai.blogspot.tw/2017/05/gof.html?m=1

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  15. 早些時間因為Allan Lin的介紹買入GOF,的確是相當穩定,即使需扣30%金還是相當不錯。

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  16. 無意間逛到
    原來還是有不少人留意封閉型基金
    提供給樓主參考:)
    聯博開放與封閉的比較

    http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65376424

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  17. Wow!大開眼界,真的多謝風兄分享!

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    1. 過獎了,希望給大家有一些啟示於願足矣。

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