2017年10月30日 星期一

債券基金大亂鬥 - 封閉型、開放型與ETF(一)

  一向以來香港銀行、金融機構甚至一些知名人仕(例如乜Sir)都對高息債券基金(簡稱債基)推崇備至,賣點是以此來代替入門門檻較高的債券投資,而且一隻債基包含起碼過百隻債券,有效分散風險。但他們推介的耳熟能詳的債券基金(例如聯博環球高收益基金、安聯美元高收益基金等等)都是屬於開放型基金(又稱共同基金),其缺點也是眾所週知的,例如高認購費、高管理費、「賺息蝕價」等等。
  其實,除開放型基金外,債券基金還有封閉型基金(Closed-End Fund,簡稱CEF)與交易所交易基金(Exchange-Traded Fund,簡稱ETF)兩種。後兩種直接在證券交易所上市,無認購費、贖回費、保管費等等,無論透明度、交易費用、穩定性似乎都比開放型債券基金優勝。
  關於開放型與封閉型基金的異同,台灣有一篇寫得甚好的Blog文可參看http://shawntsai.blogspot.hk/2017/07/blog-post_12.html,我就不詳述了。

  話是這麼說,但CEF與ETF真的比傳統共同基金好嗎? 還是那句話,沒有調查研究就沒有發言權。我就嘗試模仿香港「選擇」月刊與坊間的電腦雜誌,精選出三隻在NYSE上市的封閉型債券基金、四隻開放型債券基金與一隻交易所交易基金來作一個比較。
封閉型債券基金代表
  Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF) - 由古根海姆投資公司所發行的封閉型債券基金,成立於2007 年,投資分佈主要是美國與開曼群島的固定收益債券。根據基金概要,GOF主要通過投資美國政府和代理機構發行的固定收益債務以及高級股權證券、公司債券、抵押貸款和資產支持證券,及通過採用期權策略尋求高回報。
  PIMCO Income Strategy Fund (PFL) - Allianz ( 安聯 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋資產管理 ) 在2003年所發行的封閉型債券基金。PIMCO是世界最有名的固定收益資產管理公司之一,PFL主要利用靈活多項的策略,多元化投資浮動和/或固定利率債務工具組合,創造保本與高額的收入為主。
  AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF) - 這就是最著名的聯博環球高收益基金的封閉型版本,1993 年開始發行。地域分佈方面,持有美國債券超過六成,其餘是巴西、阿根廷、英國、墨西哥等國家的債券,包括投資級別與非投資級別債券。
開放型債券基金代表
  聯博美元收益基金 - 以美國高投資級別與國庫債券為主,亦有部份非投資級別債券。除美國債券外,還有約20%非美國債券,所以算是以平衡性為主的債券基金。2002年開始發行,歷史算悠久。
  安聯美元高收益基金 - 此基金主要投資於未達投資級別的美國企業債券,以達致長期資本增值和收益,即以美國高收益債券為主。2011年開始發行,歷史不算久。
  聯博環球高收益基金 - 規模最大的環球高收益債基之一,2002年發行,在台灣是最受投資者歡迎的開放型債券基金。地域分佈方面,持有美國債券超過六成,其餘是巴西、阿根廷、英國、墨西哥等國家的債券,包括投資級別與非投資級別債券。
  安聯收益成長基金 - 這其實不是純債券基金,而是美國股債基金,三份之一為高收益債券、三份之一為可換股債券,三份之一為高息股票,所以與美股有頗大的相關性。2011年開始發行,歷史不算久。
ETF債券基金代表
  iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG) - 著名ETF公司iShares發行的美國高收益債券ETF,2007年開始發行,追縱指數為Markit iBoxx USD Liquid High Yield Index。
  七隻債券基金基本資料如下:
名稱
類別
成立日期
淨資產值(百萬美元)
總資產值(百萬美元)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
封閉型
27/7/2007
461.00
568.90
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
封閉型
26/8/2003
295.00
385.50
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
封閉型
28/7/1993
1,206.00
1,297.50
聯博美元收益基金(AT)
開放型
16/9/2002
12,507.39
12,507.39
安聯美元高收益基金(AM)
開放型
21/10/2011
4,574.32
4,574.32
聯博環球高收益基金(AT)
開放型
26/9/2002
25,533.72
25,533.72
安聯收益成長基金(AM)
開放型
18/11/2011
20,140.89
20,140.89
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
ETF
4/4/2007
19,460.00
19,460.00


  資產值以2017年10月27日為準。由上表可以看到,封閉型債券基金歷史普遍較開放型歷史悠久,但資產值卻差很遠。這是由於封閉型基金與股票類似,只有 IPO ( 首次公開發行 ) 才集資,之後就不會有新的資金進去,除非重新募集,所以封閉型基金結構較穩定。
  開放型基金如果不斷有認購就得被逼投資較次的資產(因現金水平不能太高),假若遇到恐慌性贖回,就得被強逼不問價賣出優質資產,這是開放型基金先天結構上的不穩定。
  相對之下,封閉型基金不但沒有這種缺點,還可以利用穩定的特性,做點槓桿交易,提升回報率,這也是封閉型基金特別之處。所以三隻封閉型基金的總資產值比淨資產值大,就是做了槓桿的緣故。
投資組合
  以資產類別來看,各基金分佈如下:
名稱
債券佔比(%)
股票佔比(%)
現金佔比(%)
其他佔比(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
81.01
0.22
12.54
6.23
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
120.2
0.36
-31.02
10.45
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
87.88
1.23
1.81
9.07
聯博美元收益基金(AT)
98.85
0.13
0
1.02
安聯美元高收益基金(AM)
97.36
0.29
0
2.35
聯博環球高收益基金(AT)
90.14
0.81
0.67
8.38
安聯收益成長基金(AM)
33.71
34.38
4.55
27.36
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
98.64
0
1.18
0.3


  除安聯收益成長基金(該基金其餘三份之二為可換股債券與美股,屬股債混合基金)外,其餘皆以債券為主。留意PFL的現金比率為負數,投資手法較為進取。
  以地區分類來看,各基金分佈如下:
名稱
美國/開曼群島(%)
其他國家(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)
87.14
12.86
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)
75.1
24.9
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)
67.62
32.38
聯博美元收益基金(AT)
79.6
20.4
安聯美元高收益基金(AM)
89.13
10.87
聯博環球高收益基金(AT)
50.25
49.75
安聯收益成長基金(AM)
95.93
4.07
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)
85.76
14.24


  除兩隻聯博環球高收益姊妹基金外,其餘皆以美國為主要投資地區。
  在下一篇,我會正式以各基金所持債券評級、基金內扣費用、槓桿率、過往派息、以本金派息的百分比(賺息蝕價?)、回報率、風險波幅等各方面進行比較,助大家看清魔鬼細節,敬請期待。


(待續)
註:我的主要資料來源來自Morning Star,其次是基金單張、年報、發行基金的公司網頁、Fundsupermart等等,惟絕不保證數據完全準確及沒有手民之誤,亦不是精密科學,不構成任何買賣建議。如有任何後果,本人恕不負責。

  

53 則留言:

  1. 強帖留名!!
    正喎風兄,期待下篇收益比大比併~~~!!

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    1. 我好求其架咋,唔好抱咁大期望,哈哈。

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    2. 70後兄, 風中兄

      我最近發現一隻 CEF, 在 yahoo 的 symbol 是 DFN.TO ( 加拿大公司, 我認為幾有趣, 值得跟進研究 )

      名稱是: dividend 15 split Corp

      有少少似 EIT.UN

      我想學 風中兄 和蔡醫 做比較分析 (然後給大家分享)

      但是 Morningstar , CEF CONNECT, FUNDSUPER MARKET 都沒有詳細資料。

      請問 你哋知唔知加拿大的 CEF 有冇比較好的 website 可以查資料? 謝

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    3. 希望不要覺得我太過申手, 但是我會繼續努力

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    4. 不好意思,麻煩了兩位. 我已找到了一些. YChart, TMX Money. 謝

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    5. Ovation兄好學,希望早啲見到你的分析。

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    1. 過獎啦心兄,希望俾到個參考你。

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  3. 強帖真係要留名, 多謝風兄!

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    1. 一啲都唔強,好粗疏,到時唔好見笑。

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  4. 期待下一集,使我等債券白癡認識一下。謝謝!

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    1. 這次是討論債券基金,不是債券呢,應容易明白些。

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  5. 海量資訊~!要慢慢消化先得!

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  6. 感謝風兄的分享!印象中《The Intelligent Investor》提過:好的CEF,應會謹慎限制新入場的投資者人數。Seeking Alpha的daily letter亦有CEF的資訊,看來我也要多留意!

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    1. 是呀,很多人都會買基金,但CEF在香港很少人知道,其實NYSE上市的CEF多不勝數。

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    2. 對於我這個港豬,seeking alpha 聽也未聽過,the intelligent investor, 睇咗同冇睇冇乜分別。 多謝寶貴的留言。會繼續努力. 謝謝!

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  7. 風兄,太厲害了.期待下一集

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    1. 下一集也只是粗淺的比較,不要抱太大期望啦,哈哈。

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  8. 強 ! 期待下集 ! 我有買債基 (惠理大中華), 不過是亂來亂買的。

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    1. 亂來亂買唔緊要,結果最重要,哈哈!

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  9. 是技術帖呢。

    想問PIMCO淨現金負數,那是不是借的錢比手上有的錢還多的意思?那很有趣呀,即是說PIMCO的融資成本比企業債券還要低,而且看到資金投放的機會仍然不開放集資。最好的基金經理就是看上去最不想賺認購費的人。

    T

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    1. 基金的融資成本一定比你我更低,所以適當的槓桿是好處。留意PIMCO的債券持有比率超過100%。
      封閉式基金一旦上市後不會開放集資的,除非重新募集,這有利基金經理專注。

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  10. 我有下列3隻:
    安聯寰通美元高收益基金(H2- 人民幣對沖) AM類 每月派息
    安聯美元高收益基金 (美元) A 月類收息股份
    安聯動力亞洲高收益債券基金 (美元) AMg 每月派息

    上個月買嘅,過去3年都有買賣安聯美元高收益基金 (美元) A 月類收息股份,另外兩隻第一次買。


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    1. 看來Jon兄對安聯的基金有特別喜好呢,哈哈。

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    2. 安聯派息較穩定,玩了幾年回報都ok
      賺息兼賺價,真係好好彩...

      以安聯美元高收益基金 (美元) A 月類收息股份為例,好似2015年年中買,隔幾個月又買,2016年8月一次過賣晒,賺息賺少少價

      我睇嚟緊垃圾債未來一年都同依家差唔多,都係諗住賺吓息算,都唔預計會賺到咩價

      美元同人民幣對沖果兩隻嘅underlying asset其實一樣,睇吓人仔嚟緊一年會唔會升少少,搏賺少少紙水

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    1. 一啲都唔勁,唔好有期望,哈哈。

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  12. 今天才知道風中兄再寫作,近日工作很忙但仍然必讀。
    祝福風中兄一切安好 🙏🏻

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    1. 是的,轉變了Blog名當是重新開始。謝謝祝福!

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  13. 超強,造福社群

    下篇可以講講扣稅嗎?

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    1. 如果係講 老美 bond etf 扣稅,都係等每年年底基金公司結算,公佈派息中有幾多係 return of capital 同 long term capital gain,呢兩項 IB 會在年底俾返你;如果係屬於 Foreign source income, 就要自己計返條數用 1042-s 及1040NR 跟 IRS 取回多收的税項。

      有錯請不吝指正。

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    2. 魔兄已幫我答了,CEF與ETF一樣會先扣30%稅項。return of capital (ROC)即是本金佔股息配發的比率,long term captial gain即超過一年的長期資本利得。
      我比較的三隻CEF近五年的派息中都沒有ROC。至於long term capital gain,只有GOF在2013、2014與2015年派息中有包含,及AWF則在2013與2014年的派息有包含。

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    3. Morning Star網頁提供全部CEF與ETF派息中return of capital與long term capital gain的比例,很容易找到。

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    4. 多謝不敗魔術師兄, 多謝風中兄!

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  14. 想不到風兄也寫債基,仲要比我詳盡得多,拜服!

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    1. 失禮失禮,只不過最近研究CEF,遂有將之與一般債基相比的想法。
      今日見到魔兄的新Blog文再寫債基,頗有獨到之處,我這兩篇是讓你見笑了。

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    2. 事關乜sir的債基疊增,強調的是以槓桿收息增大現金流。基金是否賺息蝕價是一個問題,但如果派息唔穩定,甚或愈派愈縮,輕則影響投資者現金流,重則令投資者孖展額增大(假設某部份派息會用來還曡增利息),但這些考慮卻從未見乜sir有提及過。

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    3. 派息穩定性這方面,CEF肯定大勝,可以考慮加入在下一篇分析。

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  15. CEF的優勢在於可以用槓桿
    以極低成本來借貸
    槓桿用的好威力是很驚人的

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    1. 是的,續篇的比較就可以間接見到槓桿的威力。

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  16. 非常期待續集。不知會否考慮略加一些 ETF 作比較?

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    1. 哈哈,我不是專業的啦,其實找數據不難,你看完我下一篇,也可以自己加入任何ETF來比較。

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  17. 呢篇幾好. 我家人都有買類似既派息基金, 我只是比較好奇會否出現'賺息蝕價'.

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    1. CEF其中一樣好處,就係用IB開來睇一睇股價圖表,因為係用淨值計算,有無賺息蝕價一目瞭然。

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  18. 多謝分享用心的分析!期待下一篇。

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