債券基金大亂鬥 - 封閉型、開放型與ETF（一）

　　一向以來香港銀行、金融機構甚至一些知名人仕（例如乜Sir）都對高息債券基金（簡稱債基）推崇備至，賣點是以此來代替入門門檻較高的債券投資，而且一隻債基包含起碼過百隻債券，有效分散風險。但他們推介的耳熟能詳的債券基金（例如聯博環球高收益基金、安聯美元高收益基金等等）都是屬於開放型基金（又稱共同基金），其缺點也是眾所週知的，例如高認購費、高管理費、「賺息蝕價」等等。

　　其實，除開放型基金外，債券基金還有封閉型基金（Closed-End Fund，簡稱CEF）與交易所交易基金（Exchange-Traded Fund，簡稱ETF）兩種。後兩種直接在證券交易所上市，無認購費、贖回費、保管費等等，無論透明度、交易費用、穩定性似乎都比開放型債券基金優勝。

　　關於開放型與封閉型基金的異同，台灣有一篇寫得甚好的Blog文可參看http://shawntsai.blogspot.hk/2017/07/blog-post_12.html，我就不詳述了。

　　話是這麼說，但CEF與ETF真的比傳統共同基金好嗎？ 還是那句話，沒有調查研究就沒有發言權。我就嘗試模仿香港「選擇」月刊與坊間的電腦雜誌，精選出三隻在NYSE上市的封閉型債券基金、四隻開放型債券基金與一隻交易所交易基金來作一個比較。

封閉型債券基金代表

　　Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF) - 由古根海姆投資公司所發行的封閉型債券基金，成立於2007 年，投資分佈主要是美國與開曼群島的固定收益債券。根據基金概要，GOF主要通過投資美國政府和代理機構發行的固定收益債務以及高級股權證券、公司債券、抵押貸款和資產支持證券，及通過採用期權策略尋求高回報。

　　PIMCO Income Strategy Fund (PFL) - Allianz ( 安聯 ) 旗下的 PIMCO ( 太平洋資產管理 ) 在2003年所發行的封閉型債券基金。PIMCO是世界最有名的固定收益資產管理公司之一，PFL主要利用靈活多項的策略，多元化投資浮動和/或固定利率債務工具組合，創造保本與高額的收入為主。

　　AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF) - 這就是最著名的聯博環球高收益基金的封閉型版本，1993 年開始發行。地域分佈方面，持有美國債券超過六成，其餘是巴西、阿根廷、英國、墨西哥等國家的債券，包括投資級別與非投資級別債券。

開放型債券基金代表

　　聯博美元收益基金 - 以美國高投資級別與國庫債券為主，亦有部份非投資級別債券。除美國債券外，還有約20%非美國債券，所以算是以平衡性為主的債券基金。2002年開始發行，歷史算悠久。

　　安聯美元高收益基金 - 此基金主要投資於未達投資級別的美國企業債券，以達致長期資本增值和收益，即以美國高收益債券為主。2011年開始發行，歷史不算久。

　　聯博環球高收益基金 -　規模最大的環球高收益債基之一，2002年發行，在台灣是最受投資者歡迎的開放型債券基金。地域分佈方面，持有美國債券超過六成，其餘是巴西、阿根廷、英國、墨西哥等國家的債券，包括投資級別與非投資級別債券。

　　安聯收益成長基金 - 這其實不是純債券基金，而是美國股債基金，三份之一為高收益債券、三份之一為可換股債券，三份之一為高息股票，所以與美股有頗大的相關性。2011年開始發行，歷史不算久。

ETF債券基金代表

　　iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG) - 著名ETF公司iShares發行的美國高收益債券ETF，2007年開始發行，追縱指數為Markit iBoxx USD Liquid High Yield Index。

　　七隻債券基金基本資料如下：

名稱	類別	成立日期	淨資產值(百萬美元)	總資產值(百萬美元)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	封閉型	27/7/2007	461.00	568.90
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	封閉型	26/8/2003	295.00	385.50
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	封閉型	28/7/1993	1,206.00	1,297.50
聯博美元收益基金(AT)	開放型	16/9/2002	12,507.39	12,507.39
安聯美元高收益基金(AM)	開放型	21/10/2011	4,574.32	4,574.32
聯博環球高收益基金(AT)	開放型	26/9/2002	25,533.72	25,533.72
安聯收益成長基金(AM)	開放型	18/11/2011	20,140.89	20,140.89
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	ETF	4/4/2007	19,460.00	19,460.00

　　資產值以2017年10月27日為準。由上表可以看到，封閉型債券基金歷史普遍較開放型歷史悠久，但資產值卻差很遠。這是由於封閉型基金與股票類似，只有 IPO ( 首次公開發行 ) 才集資，之後就不會有新的資金進去，除非重新募集，所以封閉型基金結構較穩定。

　　開放型基金如果不斷有認購就得被逼投資較次的資產（因現金水平不能太高），假若遇到恐慌性贖回，就得被強逼不問價賣出優質資產，這是開放型基金先天結構上的不穩定。

　　相對之下，封閉型基金不但沒有這種缺點，還可以利用穩定的特性，做點槓桿交易，提升回報率，這也是封閉型基金特別之處。所以三隻封閉型基金的總資產值比淨資產值大，就是做了槓桿的緣故。

投資組合

　　以資產類別來看，各基金分佈如下：

名稱	債券佔比(%)	股票佔比(%)	現金佔比(%)	其他佔比(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	81.01	0.22	12.54	6.23
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	120.2	0.36	-31.02	10.45
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	87.88	1.23	1.81	9.07
聯博美元收益基金(AT)	98.85	0.13	0	1.02
安聯美元高收益基金(AM)	97.36	0.29	0	2.35
聯博環球高收益基金(AT)	90.14	0.81	0.67	8.38
安聯收益成長基金(AM)	33.71	34.38	4.55	27.36
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	98.64	0	1.18	0.3

　　除安聯收益成長基金（該基金其餘三份之二為可換股債券與美股，屬股債混合基金）外，其餘皆以債券為主。留意PFL的現金比率為負數，投資手法較為進取。

　　以地區分類來看，各基金分佈如下：

名稱	美國/開曼群島(%)	其他國家(%)
Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF)	87.14	12.86
PIMCO Income Strategy Fund (PFL)	75.1	24.9
AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF)	67.62	32.38
聯博美元收益基金(AT)	79.6	20.4
安聯美元高收益基金(AM)	89.13	10.87
聯博環球高收益基金(AT)	50.25	49.75
安聯收益成長基金(AM)	95.93	4.07
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG)	85.76	14.24

　　除兩隻聯博環球高收益姊妹基金外，其餘皆以美國為主要投資地區。

　　在下一篇，我會正式以各基金所持債券評級、基金內扣費用、槓桿率、過往派息、以本金派息的百分比（賺息蝕價？）、回報率、風險波幅等各方面進行比較，助大家看清魔鬼細節，敬請期待。

（待續）

註：我的主要資料來源來自Morning Star，其次是基金單張、年報、發行基金的公司網頁、Fundsupermart等等，惟絕不保證數據完全準確及沒有手民之誤，亦不是精密科學，不構成任何買賣建議。如有任何後果，本人恕不負責。