這篇文章節錄自8月5日股災後在Patreon發佈的會員專享內容。雖然成文已有好幾天，但其中探討的投資心態或許適用於所有投資者，文長慎入。
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股災發生了！
無論從任何角度來量測，8月2日和8月5日都是發生了如假包換的股災，而且是全球性的，就以8月5日的股票市場來說，發生的災情包括但不限於：
1. 韓國KOSPI指數收跌8.78%，盤中跌幅曾擴大至10%，創2008年10月以來最大單日跌幅，盤中一度觸發熔斷機制韓國據悉將召開會議討論股市拋售問題。
2. 日經225指數收跌12%，盤中曾暴跌15%；東證指數收跌13%，二者一度觸發二次停牌，日經225波動率指數漲幅擴大至132%，創下單日漲幅新高。
3. 台灣加權指數收跌8.35%，創下有史以來最糟糕單日表現；台灣證交所盤後召開記者會表示目前無須採取市場穩定措施，必要時將採取穩定市場措施（聽君一席話，如聽一席話）。
4. MSCI亞太指數下跌6%，抹去2024年的漲幅。
5. 澳洲股市收盤暴跌3.6%，為2020年以來最差表現。
6. 印度NIFTY指數和SENSEX指數均下跌3%，印度股票波動率指數上漲52%，為2015年8月以來最大漲幅。
7. 土耳其股市開盤後觸發全市場熔斷機制，隨後觸發二次熔斷。
8. 加密貨幣市場暴跌，比特幣跌幅一度擴大至逾16%，創2022年11月以來最大跌幅；以太坊、萊特幣等日內亦遭到重創。
9. 道瓊斯指數、S&P 500指數、那斯達克指數紛紛創下近兩年最差單日表現，一日跌幅由2.6%至3.43%不等。
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VIX恐慌指數7月中還在15左右，8月一度升破65，際此兵荒馬亂自然有無數壞消息出現，但講來講去不外乎圍繞著以下5點：
1. 日圓升息，資金從美股大撤離；
2. 輝達新產品延遲，AI和科技泡沫可能爆破；
3. 美國經濟數據疲軟，經濟衰退已經到來；
4. 伊朗和以色列的中東戰爭可能爆發；
5. 巴菲特砍倉一半蘋果，現金水位創新高。
早在去年12月24日的文章《利率為王的一年 - 2024年投資展望（一）》中，我們已預測過美股在2024年全年為先升後跌的格局，上半年上升，下半年調整；在7月初美股逼近最高位時，《2024年下半年投資展望》一文內仍維持這看法，這次調整可說是在預料之內，雖然回調的速度和猛烈程度還是有一點大。
那麼，股市從此進入熊市了嗎？AI泡沫是否已徹底爆破？現在應該是抄底還是清倉避險？相信是很多人的疑惑。
我們就由這5項最重大的壞消息去聊。
但是，進入正題前我還是必須先說說投資心態。
所謂投資之道，七分心態，三分招式，你如果不先端正自己的心態，聊再多也只是花拳綉腿，沒用的。
投資心態
有會員曾留言，大意是對於下半年的下跌預期我有沒有甚麼計劃？
這種問題，熟悉我投資風格的長期讀者不應該問的，5月17日我有一篇《房地產和長期投資的迷思》文章，我將其中幾段覆述如下，一字不改：
「現在美股和台股屢創新高，市盈率處於歷史少見的高位上，似乎隨時出現調整，我們是否需要清倉等待大調整出現後再入市？
現在我可以回答這個問題了。
如果你是做長期投資的，即使你知道回調的機會很高，你也必需忍受。
選擇長期投資，就要儘量避免有波段操作的想法，因為兩種策略的邏輯是完全不同的。
長期投資的前提是，你認為價值的大趨勢向上，或價值趨勢平穩但持續有現金流。」
「大家可以看到我的投資組合，任何時候都是用上全部或大部份資金。就算我預見大環境可能調整，可能做的最多也只是減槓桿，沒有槓桿就調整現金比例，但永遠不會清倉。
這樣的打法，當市場大幅回調時，組合一定會跟著出現帳面虧損，即使固定收益組合的波幅已遠遠不及股票。
但這是無法避免的，投資本來就是盈虧同源，你的系統是長線投資或現金流投資，你就要接受帳面財富的起起伏伏，你不可能既要又要且要還要的。
因為這是系統的本質。」
投資風險，不是今天要面對，不是昨天要面對，不是某一天要面對，而是天天都在面對，每天都在面對，每時每刻都在面對。
風險意識應該從投資的第一天就根植於心，與長期增長、現金流等核心概念同級，第一天在組建投資組合時，我們就應該清楚認識能承受的最大波動幅度。「Time the Market」是散戶夢寐以求的技能，現實卻是韭菜被市場無情收割的來由，妄圖精準把握市場高低點，往往才是散戶在市場起伏中遭受重大損失的主因。
投資，不是在預測未來，而是在預備未來。
先端正自己的投資心態，我們才好進一步聊下去。
日圓套利因素？
現時最主流的論述，是將股災歸因於日圓升息引致的套利交易資金大舉拆倉，我們在上一篇文章聊過，這是果，不是因。
日圓套利交易，本質是甚麼？是加槓桿。
日圓套利交易拆倉，本質是甚麼？是去槓桿。
去槓桿是市場下跌的源頭嗎？
不是，去槓桿是大跌市時必然會發生的現象，是人踩人的結果，是放大市場波幅的放大鏡，唯獨就不是源頭。
當大家都看好股票前景時，沒有人會去槓桿的，沒有人。日圓上不了槓桿，大家也會用其他工具加槓桿。
只有當一部份人覺得價格太高，有點超出了基礎因素，才會想到去槓桿。當去槓桿的規模大到一定程度，又會觸及其他槓桿（日圓升值），令本來不想去槓桿的人也被逼著去槓桿，造成骨牌效應。
關鍵是，為何有人會突然覺得價格太高？
因為美股上半年升太快了，下半年再這樣繼續升，全年那斯達克指數回報就會超過100%，這在歷史上可從未發生過。
萬物盛極必衰，物極必反，月圓則缺，就是如此簡單。
接下來的問題是，AI和科技股泡沫是否已經爆破了，就如2000年的科網泡沫？
科技泡沫爆破？
這問題我們早早聊過了。
6月2日，我在《投資組合持倉更新（2024年5月結）暨市況分析》一文中聊過大型科技公司正變得非常資本密集，正以驚人的速度加大投資AI，市場將發現這種投資或沒有那麼快得到想像中高的回報，這種風險不足以支持美股維持在高位。
7月1日，我在《投資組合持倉更新（2024年6月結）暨市況分析》一文中聊過如果出現足夠多的經濟及金融弱勢因素，科技帶動的股市上升週期就會出現改變。
7月10日，我在《2024年下半年投資展望》一文中指出「科技七雄」第一季收入保持著強勁增長，其中三雄每股盈利按年甚至增長超過一倍，照這種增長速度，25-30倍的PE並不能算是很高，與2000年科網泡沫爆破前不可同日可語。但科技龍頭股短期漲幅過高，會令投資者居高思危形成調整，唯不是泡沫爆破那種一蹶不振。
AI確實未出現殺手級應用，可是AI的發展關鍵，從來不是（或不止是）殺手級應用，而是滲入到各行各業，這概念在我也順便在7月25日的《如何不被AI時代淘汰？》一文中聊過。
美股的平均市盈率雖高於歷史中位數，但遠未達到2000年那種泡沫程度，是需要調整，因為調整後才能迎來更健康的走勢。
這些，我們都是講過的，都是聊過的。
再來，就是關於市場對美國經濟衰退的疑慮。
美國正步入經濟衰退？
毫無疑問，這場股災的直接導因是美國上週五最新公布的就業數據。7月新增非農職位11.4萬個，遠低於前12個月平均值21.5萬和市場預期的17.5萬。同時，失業率從6月的4.1%升至4.3%。這些數據引發了市場對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。
與此同時，薩姆衰退指標上破0.5%，代表經濟體正經歷衰退階段，過去每次衰退階段皆符合此情況：
其實，那又如何呢？單取一個月的數字意義並不大，下一個月又可以隨時變化，而且4.3%的失業率仍是在正常區間。
關鍵還是市場原本的期望過高。
早在去年底，我在《利率為王的一年 - 2024年投資展望（一）》一文中有這樣的預期：
「美國經濟比想像中更有韌性……我認為2024年美國經歷全面性經濟衰退的機率不高。但是，沒有全面性經濟衰退，不代表完全沒有衰退的機會。下半年開始，超高息的延後效應將全面反映，美國經濟可能出現低度衰退，也就是俗稱的軟著陸。軟著陸也是著陸，美股可能出現相當幅度的調整」（原文）。
現在我仍是維持去年底的看法，美國很可能出現低度衰退，但這沒那麼可怕，可怕的是全面性經濟衰退。隨著美7月ISM非製造業指數回升至51.4，就業指數重返榮枯線上方，我尚未看到美國出現全面性經濟衰退的跡象。
中東戰事和巴菲特砍蘋果？
伊朗和以色列的中東戰爭大規模爆發，我個人是覺得機會不高啦，大概率是伊朗重復今年4月的行為，在以色列國上空展示一次更大型的煙火表演——哎，不是——空襲行動。
事實上，我認為以色列針對領導人進行暗殺行動，是戰爭的更好方式，乾脆雙方領導人上擂檯打一架決生死就最好。
為何戰爭犧牲的總是無辜的平民百姓？為何真正挑起戰爭的那一個或一小撮人總是推婦人和小孩去擋子彈，自己卻躲在背後過太平日子？明明發動戰爭的是他們，被殺的也應該是他們才對。
至於巴菲特砍一半蘋果，那是他的事，砍都砍了你想怎樣，以半杯水的理論，他手中還有一半蘋果呀。
這兩個壞消息，我視之為短期因素。
後市如何？
後市如何發展，這問題我們在上一篇文章也聊過了，這裡只作一些補充。
很多人會問，現在是在牛市還是已進入熊市？
唉，現在這年頭，哪裡還分甚麼勞什子牛市熊市。
無論是地緣政治、全球局勢或是技術發展，現在的步伐都比幾十年前加快了許多，這包括經濟和股市層面。
以前的股災，可能隔十幾年才發生一次（例如2020年和2008年兩次股災隔了12年），我們也許還可以分甚麼波浪理論、牛一熊二豬三羊四等等。
現在則多屬快上快下，例如幾天前的股災，距離2020年那次不過4年，距離2022年的大調整更不過2年。股災後的回復速度也是愈來愈急，2020年的大型股災與經濟衰退，美股不過用了半年就收復前高，這種節奏，分牛熊有意義嗎？
但以短期來說，極高的跌幅已經破壞了上升趨勢線，當然不可能幾天內就回復升勢。正如我之前所說，隨著美國經濟的著陸，種種壞數據仍會不斷出現打擊股市，然後FED在一定時候又會出口術和實際降息，降息預期又回過頭來刺激股市反彈，形成了持續的震盪。
這種混沌投資環境必有錯殺，例如ETD作為長債在降息預期下價格反而下跌，就屬於市場氣氛和大型去槓桿化下的受害者。事實上，幾乎國債外的所有資產都會受到去槓桿化的影響，首先是優先股和ETD，然後是REITs、CEF、公司債、黃金、石油……覆巢之下無完卵。
大型震盪市的投資環境，市場情緒變動高，過度悲觀和過度預期交替出現，技術指標經常失效，散戶很容易殺低追高，被左一巴右一巴打臉，所以投資難度很高。如果你想加倉，不是不可以，但要緊記長期投資的原則，分段入市是比較適合的策略。
這種市況也適合作出一些標的置換，將質素較差或短期投資的標的，置換成質素較優或長期投資的標的。股票方面，將沒甚麼長期持有信心的個股置換成ETF，是不錯的考慮（我的台股組合正在做這樣的安排）。
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（截錄自Patreon文章）
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