2022年相信大部份投資者都覺得今年是驚心動魄的一年：年初先是迎來發生俄烏戰爭，然後是中國上海、海南、成都等地疫情期間大規模封城，全球通脹大爆發，美國聯儲局FED暴力連續加息，至年底中國發生白紙革命後又突然全面躺平，準備大舉輸出病毒……
全球股市都是跌的，美股在2021年年底見頂後無以為繼，跌了一整年，至年底才算是有所反彈；港股延續2021年的跌勢，連跌兩年；台股則在2022年年初見頂後跟隨美股大幅回落，台積電跌破一度跌至370元。
債市也不惶多讓，今年全世界股票指數報酬率為-19.69%，全世界債券指數報酬率也有-11.22%，加上加息效應下的美金獨強，總體而言，2022堪稱股債匯三殺，歷史留名！
去年中開始，我已有意識地調整債券組合，增加較高等級債券的比重。事實上，我年中開始在Patreon一直建議投資者優先選擇BAA3或以上評級的債券，因為BA等級以下屬於垃圾級，在經濟衰退時的波幅不低。
綜合而言，我持有的債券在逆市下交出了非常不錯的成績，這裡指的是源源不斷的現金流以及相對穩定的價格。雖然加息是債券的極不利因素，但到期回本的特性以及持續不斷的「回血」機制，彌補了一些標的下跌帶來的虧損，有效維護了組合波幅的穩定度。
但是，如果你是去投資債券的變種——債券基金，就完全不是那麼一回事，哪怕是一向表現遠較開放型基金佳的封閉型基金CEF。
幾乎所有債券CEF，無論是GOF、PTY、PFL還是其他，2022年的跌幅多數皆在16%-30%之間，就算派出了超過10%的股息率，今年債券CEF的投資者都算是「賺息蝕價」。
封閉式債券基金的跌幅高，主要原因是用上了槓桿。而且，除基金NAV本身的跌幅外，還有因應市場的氣氛而來的溢價縮減（或折價擴大），以及宣佈減低派息帶來的價格打擊，可謂是三重衝擊。
不少網友總是喜歡詢問債券基金突然出現ROC或宣佈減息的原因，坦白說，這些問題並沒有多大意義。基金類投資的本質是代客泊車，意思是，決定基金未來表現的唯一的因素，就是基金經理的能力（我們先排除基金收費這些次要因素）。就算你對該基金分析得再透徹，也只是在分析過往的歷史，並不代表將來的表現。
ROC是基於甚麼基準去計算、甚麼條件下會考慮減息、轉換標的基於甚麼準則等等，這些操作都不大可能有透明度，也不大可能去預測，大多數情況下，我們只能選擇相信或不相信那個基金經理的能力和誠信。
這就是將投資交予他人之手必有的限制和風險。一般人以為通過持有債券基金等於持有一籃子債券，又有「專業人仕」代為打理，是在減低風險。事實上，愈遠離原始產品的投資物，不可知的風險才是愈高，而債券數目方面，一檔垃圾和一籃子垃圾，本質上都是垃圾。
至於市政債券CEF，表現比公司債券CEF更差，一年來的跌幅接近3成，因為市政債券要完全「硬食」加息帶來的負面影響。
由於市政債券的利率較低，本質上相等於長年期的「次國債」，美國國債利率是跟隨基準利率上升，市政債的利率自然也需要上升，遂反映在價格的下跌上。此外，市政債券CEF的底層證券LTV極高，可以上高槓桿來維持收益率，但槓桿本身是雙刃劍，加息增加了更多的融資成本，所以很多市政債券CEF也只好以減息來維持NAV價值，又進一步打擊了價格。
隨著債券投資經驗的增長，個人愈感覺到這些基金類投資的不透明性和限制。CEF表面上是基金經理在操盤，事實上基金經理未必有很大發揮空間，例如表現在槓桿率的維持上，2022年是連白痴都知道應該減低槓桿，但大部份CEF因某些限制，槓桿減不下來，只好以減息去抵銷融資成本的增加。
所以，如果你有能力自行分析投資一籃子債券，也有能力自行操作槓桿，長期會比持有債券基金或債券ETF作間接投資強，除非原始產品不容許你去投資（例如高級貸款）。
那麼應否基於去年表現的不濟而沽清債券CEF？這倒不是，個人認為債券基金的最低潮可能已經過去了，現在的股息率相當吸引。
然後是優先股與ETD，大部份我持有的，去年雖然也受加息影響價格有所回落，但下跌幅度有限，大都維持在25元附近。實踐證明，體質佳的優先股／ETD性質與直債相似，皆為提供現金流及維持組合價格幅度穩定性的功臣。
出事的，往往是質素較差的非投資等級優先股。
2022年優先股界發生的大事，自然要數到8月Altera Infrasturcture (ALIN)正式宣佈破產保護，令仍持有Alin-A、Alin-B及Alin-E的投資者最後一絲希望幻滅，隨著三檔優先股下市，價格幾乎清零。這一連串先收購、後停息、再破產的事件堪稱教科書等級案例，充份顯露了市場大鱷邪惡財技的一面，同時也提醒了我們體質欠佳的優先股，風險可以超出我們想像。
至於REITs，無論是新加坡、香港、美國還是歐洲，今年可說是一敗塗地，大部份標的跌幅由10%至40%不等。
其中新加坡REITs的表現已算是稍好，統計市場上所有40檔新加坡REITs在去年的總回報，只有5檔是正數的（大部份為酒店信託），綜合的平均資本損失為-20.77%，平均總回報為-15.38%。
相對新加坡，美歐REITs的災情更嚴重，帶有槓桿的美國REITs CEF代表 RQI下跌超過3成，歐洲REIT代表CWBU更下跌了超過4成，還未計匯兌損失。
這是2022年全球暴力加息對REITs類資產帶來的系統性影響，基本上沒有哪個地區可以避開，歐洲更有俄烏戰爭、通脹高企的烏雲籠罩。當黑天鵝消息頻傳、經濟前景不明、無風險國債的收益率又遠高於比REITs時，還有誰會去追買REITs？事實上，REITs亦是股票的一種，與股市呈極高的正相關系數，這令以前很多KOL吹噓的「環球房託、分散風險」策略成為一個笑話。
展望未來，一般揣測美國的經濟衰退已是無可避免，分別只是硬著陸還是軟著陸而已，隨著通脹漸緩，聯儲局有頗高機率因應衰退而在年中停止加息。理論上，經濟衰退與加息減緩，利好投資級別債券，利淡股票與高收益債券。
但是，這只是一般性預測，2023年「事件導向」的環境未變，其中俄烏戰爭、美中關係、能源危機和中國疫情對外傳播的發展仍是關鍵因素，這些話題我們有機會再聊。
最後，祝大家在新一年
龍馬精神、家庭幸福、投資順利、事事順意！
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