投資市場，無論在牛市或熊市反彈期，大多數投資者對穩定但回報有限的低風險投資，態度都是嗤之以鼻，大概只有在大跌市時有些人才會稍加注意。近日股市氣氛轉淡，將這篇文章丟出來，希望可以有多一些人肯去閱讀……
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在1920年代，股市基本上就是一個賭場，大多數投資者認為股價走勢是無法預測的，直至1930年代後出現證券分析與投資價值理論，投資者才開始使用未來現金流的貼現價值來進行公司估值和預測股價，這成為1980年代後主流投資策略的基礎。
但直至現在，股票投資還是所有傳統證券類投資（存款證、債券、股票等）中不確定性和風險最高的投資途徑。因為股票投資不但涉及分析一家公司、預估其未來收益成長與現金流量，還要期望一個理性市場也是如此評估。可惜市場和未來總是不理性的，就算做好這一切，也不能確保你預期的情景確實會發生。
在風險的另一極端，最低風險、最有預測性的投資類型是存款，包括支票、活期和定期儲蓄戶口。在這裡，投資者的期望只是可以取回自己的本金，伴隨著微不足道的利息，賭的是銀行在保存我們的資產時不會破產，或破產時相應的存款保障能發揮正常功能。
在兩個極端之間，是一系列債券投資，包括國債和公司債，賭的是國家或公司繼續生存並如期償還債務，其風險性隨發行者的信用狀態、有否抵押品、抵押品的價值、償還的優先次序等等因素而有所不同。
其實，還有一種投資產品的風險比一般公司債券低，僅次於近乎零風險的美國國債和銀行存款，卻往往被投資者忽略——這就是銀行向公司提供的高級貸款（Senior Loan）。
甚麼是高級貸款（Senior Loan）
所謂高級貸款，是一種企業貸款，由銀行或金融機構向公司提供借貸，然後將這些債務重新包裝並出售給投資者的一種債務融資證券。高級貸款擁有高於所有其他債務的最高合法債權，通常以公司的存貨、財產、設備或不動產作為抵押品，所以在公司破產的情況下，高級貸款是在其他債權人、優先股股東或普通股股東獲得還款之前償還的第一筆貸款，擁有借款人資產的第一留置權（First Lien）。
不止如此，銀行的高級貸款通常採用浮動利率，能有效對沖利率風險。從歷史上看，當借款人違約時，發放高級貸款的銀行貸方，大部份都能收回全部貸款。
通常銀行會將多筆高級貸款重新打包成債務證券，然後作為金融產品出售給其他銀行和機構投資者，包括養老基金、捐贈基金、抵押貸款（CLO）基金等等，投資者則收到利息作為投資回報。由於銷售對象以機構為主，門檻很高，散戶投資者一般只能通過ETF或CEF（封閉式基金）投資這市場。
高級貸款位於公司資本結構的頂端，有還款優先權，因此較同級別的無擔保高級公司債券安全，但仍被視為非投資級資產，因為大多數情況下，高級貸款證券的借貸人是非投資別公司。
此外，大多數高級貸款的還款都是以浮動利率的基準去計算，例如倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）或其他類型浮動利率。由於貸款利率經常每月或每季度變化，利息可能會定期增加或減少，投資者的收益也有浮動，這方面為投資者提供了利率上升的對沖作用，也在一定程度上提供了通貨膨脹的保護。
但是，由於涉及高級貸款的企業信用評級通常不是投資級別公司，信用風險高於大多數高投資等級的公司債券，其估值和價格也就有一定的波動性，在類似2008、2020年發生的金融危機期間尤其如此。因此，高級貸款證券的風險和回報通常介於高投資級別公司債券與高收益公司債券之間，價格仍與股市有正比關係（即不能如TLT般用來對沖股市風險），但特點是可以有效在加息和通脹期間起保護作用。
高級貸款在最近加息期間的表現
我以同為ETF的Invesco Senior Loan ETF (BKLN)與iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)為例，分別代表高級貸款ETF與高收益債券ETF了，兩者在2001年8月至今的加息期，表現如下：
可以看到，無論是股息再投資還是價格本身，同樣是非投資級別、同樣受到股市大跌的影響，高級貸款ETF的跌幅遠低於高收益債券ETF的跌幅，近一年回報是正數的。
如果我們將BKLN與風險接近，但更受加息影響的投資級別債券ETF——iShares iBoxx $ Inv Grade Corporate Bond ETF (LQD)——做比較，會發現加息期間兩者表現差別更大：
高級貸款ETF的選擇
1. Invesco Senior Loan ETF (BKLN)
發行公司Invesco PowerShares，2011年3月3日成立，追縱指數為S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index。現時市值約4,130M美元，基金內扣費0.67%（含0.02%非管理費用），過去12個月股息率約3.38%。
2. First Trust Senior Loan ETF (FTSL)
發行公司First Trust Portfolios，2013年5月1日成立，屬主動型ETF，投資於銀行發行的高級信貸。現時市值約3,412M美元，基金內扣費0.86%（含0.01%非管理費用），過去12個月股息率約3.7%。
3. SPDR Blackstone Senior Loan ETF (SRLN)
發行公司SPDR（State Street Global Advisors），2013年4月3日成立，屬主動型ETF，資產至少80%投資於高級貸款（第一留置權優先擔保浮動利率銀行貸款），尋求超越Markit iBoxx USD Liquid Leveraged Loan Index和S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index的表現。現時市值約8,321M美元，基金內扣費0.7%，過去12個月股息率約4.79%。
4. Pimco Senior Loan Active ETF (LONZ)
新發行的主動型ETF，發行公司PIMCO Investments，2022年6月8日成立，至少80%的資產投資於多樣化的高級貸款組合，其中可能包括期權、期貨或掉期協定等衍生工具。現時市值約76M美元，基金內扣費0.52%，由於成立時間尚短，股息率未知。
更多的選擇
以上可知，在美股中真正集中投資於高級信貸證券的ETF並不多，總共4檔，當中只有1檔是追蹤指數的被動型ETF，其他3檔都是主動型ETF。而4檔ETF的股息率在3.38%-4.79%之間，扣除股息稅（雖然很可能有退稅）後，現金流不見得有多吸引。
長期會員應該會知道，我一向不太建議以ETF來投資固定收益資產（參閱為何我不選擇債券ETF？），如果有能力多承擔一點風險和波動，個人認為自帶槓桿的高級貸款CEF，比被動型ETF或主動型ETF更加吸引。
上圖顯示，有參與投資Bank Loan、Senior Loan、Floating Loan等債務證券的CEF多達20多檔，大多數股息率介乎7%-12%。Loan / Senior Loan比例超過總資產值80%的也有16檔，平均股息率約8%，比ETF高得多——這是由於使用了槓桿的關係，當然波幅也隨之有一些增高。
以總回報計算，以上標的都有效對抗加息，穩定的現金流之餘，有些CEF近兩年的每年回報率超過10%。接下來的兩篇長文，會詳細比較各標的總回報及波幅，並分享如何篩選和投資這些高級貸款CEF，助你選出最適合的標的。
註：以上提及的公司及標的沒有任何投資建議成份。投資是個人行為，敬請自行研究並自負盈虧與責任。
（原文摘錄自Patreon文章）
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