不時有會員想我教授甚麼是期權（Option, 台灣稱為選擇權）、期權如何製造現金流等等，我都回覆說，如果想了解期權的基礎理論與操作方法，坊間書籍汗牛充棟，不需我多加一把口。而期權現金流，多數指的是以股票期權製造的現金流，這部份的理論更簡單，屬「易學難精」的東西。「難精」的不在操作，而是在於人性心理的控制。
此外，期權的基本知識似乎有一個傾向：懂的人早就懂了，不懂的人怎麼解釋都不懂．．．．．．
所以，這裡並不會去解釋期權理論123（沒有期權基礎的朋友還是建議去找書來看看），而主要是以我的個人角度，聊一聊股票期權方面的經驗與心法。這些心法其實也不是甚麼獨到之秘，更像是老生常談，熟悉期權的朋友應該早就通曉，那就當成是參考吧。
此外，期權很有趣，各人能力與角度都不同，適合的策略也不同，大家未必同意我的看法，甚至可能完全反對，沒關係，那就算是我錯吧。
首先，期權分為指數期權與股票期權兩大類。指數期權以現金交收，玩法通常是依照不同的市況設定策略與組合，長倉短倉外又各自有跨期、馬鞍式、蝴蝶式、兀鷹式、鐵蝶式、鐵鷹式等等不同組合，另外又可以配合期指進行動態對沖。指數期權要玩得好，組合可以千變萬化，長短倉加保護式，同時下四種以上的期權指令作配搭是等閒之事，中途又要依形勢發展進行拆倉加倉，十分燒腦，不去用程式計算，你甚至不知道自己是在贏錢還是輸錢。所以我認為指數期權並不屬於現金流投資範疇，完全是另一片專業天地，不在這裡討論。
股票期權則相對簡單得多，就分為買入認購期權（Long Call, LC）、買入認沽期權（Long Put, LP）、沽出認購期權（Short Call, SC）、沽出認沽期權（Short Put, SP）四種。雖然也可以作策略組合，但較少人這樣做。
Long Call與Long Put很簡單，通常就是在一段時期內買牛或買熊。期權買方（Buy Side）理論上輸有限、贏無限，但由於時間值的損耗，輸的機會高達80%以上。以看好的Long Call為例，股價大跌、小跌、平穩、小升都會導致輸錢的結果，只有大升才有機會贏，是很典型的Time the Market。所以Long Call和Long Put不可能常用，更惶論成為現金流。對我來說，Long Call的唯一價值，就是在不夠錢的時候，以買入到期日長、兼且深入價內的DITM (Deep In The Money)的Long Call（又稱為Leap Call），去代替買入正股。
至於Long Put，不少散戶以為是在熊市中對沖股票的好方法，個人很不同意這種做法。多數散戶是在跌得太恐懼了，市場草木皆兵，又不捨得止蝕的時候，才會想到利用Long Put來對沖，而這時通常就是股票見底回升的時候，結果對沖掉的，往往是股票回升的利潤。如果你對手中股票的質素有信心，根本不需要對沖。如果沒有信心，覺得會繼續跌，應該是直接沽出，而不是東效施顰，學大戶做甚麼勞什子對沖。
期權賣方（Short Side），包括Short Put與Short Call才是最常用的期權現金流方式。這裡，我假設閱讀這篇文章的會員已懂得期權的Short Put與Short Call是在做甚麼（我懶得解釋一次），就直接講控制風險的三個重點：
有錢Short Put，有貨Short Call；
永遠只用在想持有的股票或ETF上；
避免不理價格，為追求穩定現金流而盲目定期做。
第1點的意思是：Short Put前，需預留足夠到期接貨的現金或槓桿空間；Short Call前，需已有足夠現貨在手（即Short Covered Call）。重點在於不做超出能力範圍的事，千萬不要Short Naked Put（不夠現金或超出槓桿範圍）或Short Naked Call（沒有持倉）。
因為做期權賣方，是一個贏的機率可高達90%、但一輸就可以輸無限的遊戲。如果你根本沒有足夠能力接貨或沽貨，在逆市時唯一選擇是被逼平倉。不要以為控制風險很容易做到，由於期權賣方是以大錢贏小錢，經常性的贏小錢會使人麻木，不知不覺間為追求更高的利潤而做過了火，這是人性。很多人在贏了11個月之後，一個月內「輸凸」之前所賺的，原因就在於此。
第2點的真正原因是這世界沒有完美的策略，期權賣方的另一弊端，是在某程度上放棄了股票止蝕的機制。
例如，你在某股票10元的時候沽出了一張一個月後到期、行使價9元的Short Put合約，一個月後該股票跌至5元，你仍必須履行合約，以9元接貨（假設沒有Roll-over）。但如果你持有的是正股，可能早就止蝕砍掉了。
有人會說，期權也可以在到期前止蝕呀！沒錯，確是可以，只不過當10元的股票被腰斬，肯定是出了大事，期權因延伸波幅與槓桿的影響，價格會比正股劇烈十倍，止蝕期權所損失的金額百份比，與持有正股是絕對不同的！
因此，只有在你對該股票有絕對信心、相信一定會升回10元的情況下，你才不會介意在9元的水平接貨。覺得個股的不確定性太高的話，用ETF代替也是很好的辦法，同樣，前提是你真的不介意長期持有該ETF，不介意的程度到達可以放棄止蝕機制的地步。
也因為這個原因，傳統智慧與幾乎所有期權書籍都在教我們：賣期權合約最好只選波動性低及高息率股票。
對不起，盡信書不如無書，對此我很有保留。
沒錯，「價格穩定」是期權賣方的好朋友，而高息率股票（例如公用股、REIT類股票）除價格不大動外，萬一下跌而履約持有，持有期間也可以收息，一切好像很美好。可惜現實中，這類股票給出的期權金也非常低，CP值根本不夠，即俗稱的「無肉食」。
而且這類股票，一旦跌穿支持位，往往也發揮其「價格穩定」的個性，會在低位長期徘徊，例如一度被認為是價格穩定的代表——匯豐控股（0005）。
相反，一些高質素的增長性股票或ETF，波幅較高，經常會無故觸及支持位，因此時間值也很高（期權賣方賺的就是時間值）。當你懂得在適當時候，在支持位附近進行Short Put，就能獲得很高的CP值。而且，這類標的就算跌穿支持位而被逼接貨，只要質素夠高就不必介意，還可以選擇繼續持有或反手做Short Covered Call。
所以對我來說，操作期權，與習慣的現金流投資法很不同，波幅高的標的，有時反而是更好的選擇，前提是其波動通常在一個範圍之內、或長期趨勢向上。至於價格波動低、高息率的標的，我寧願用來存股。
因此，我會選擇VOO與QQQ的期權，而不會選擇領匯（0823）的期權。
總而言之，期權底層證券本尊的質素，重要性遠遠高於所謂價格穩定或高息率。
以下兩篇是我繼續分享作為期權賣方操作的真正要點，以及用實例分享我如何決定操作期權的時機、行使價應該距離現價多遠、如何決定合理的期權金、回報與風險之間應如何平衡等等經驗。
（原文摘錄自Patreon文章）
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