今天和大家分享另一位高級會員的案例，對話經過潤飾，但盡量保持原意。
這次的朋友是一名已婚人仕，年近40歲，育有兩名4歲和1歲半小朋友，是典型的香港中產家庭。以下是其遇上的狀況：
「本人和太太原本也是全職工作，由於工作繁忙，自從小孩出生後，希望多一些時間陪伴他們成長，便辭去了原本的工作，靠被動收入支付日常生活開支，過一些簡單生活（我主力處理家庭投資組合，太太從事時間相對靈活的保險行業）。
我們家庭支出約5萬元，另每月要償還按揭 2萬元左右。辭職後，主要靠債券的利息來支付生活和按揭支出。
快樂的時光過了3年，今年由於內房違約，我們組合中有一半也沒有派息（本金更不知何時有消息…十分後悔自己的組合分散不夠，如果早些看你的書便好）。
家庭投資組合（全以港幣計算）：
債券（海航、泰禾、恆大、新鴻基、雲南能源等等）；
股票約50萬；
現金約220萬；
債券購買力（融資額）140萬；
保險工作收入每年約20萬港幣（不太穩定）
債券原本每月可產出約7萬元，但由於違約的關係，現在只剩下一半產出（剛好最近恆大也派了息）。
我們當然還想多放時間在小孩身上，這是之前和太太的承諾，起碼直到他們兩個也上小學（還有4年）。問題是，我們現在運用剩餘的購買力製造現金流，還可以做到嗎？
本金大約400萬（50萬+220萬+140萬），要產出每月4萬元收入，年回報需要約 12%
我覺得未必完全做不到，但也是想請教你一下方向和意見（之前最錯的便是因為追求高回報，債券太集中在內房）。我們希望先看看能否先靠投資來達成目標，如果不能的話，才再增加工作的時間來補上，先謝謝你的指教。」
這位會員沒有透露其總資產，但以其投資組合推論，應該在1300萬港元以上，雖算不上富人階級，但也絕不是基層了。只是香港的中產階層，資產多、家庭負擔也大，每月需要7萬的被動收入才能應付退休生活（還未計通脹）。本來以會員的資產值而言，倒也不難做到，可惜其急於求成，在退休後還將大部份資金押在高息、以中國企業為主的債券上，遇到逆勢就相當被動。
遭逢挫折不要緊，汲取教訓就是，但令人擔心的是這位會員的心態似乎仍未改變，為彌補收入的缺口，竟以剩下的退休基金作出年回報12%的要求，恐怕會重蹈覆轍。
以下是我的回覆：
「我只能很遺憾地說，你好像將一手好牌打得頗爛。本來以總數1200萬的資產（我猜測而已），確實可以過退休生活，但風險太集中在中國債券，令現在情況比較被動。
首先要先搞好風險管理，我直接說，在現在的低息環境，只要是超過5%的固定收益資產，就已經開始要負擔風險，然後每多1%回報，就多1%風險，這世界沒有低風險高回報這回事。而風險負擔能力和你的理財能力成正比，能力愈高風險負擔能力愈高。
以一般人的能力來說，12%的回報，不是不可以，但只適合在有主動收入的情況下才可以。因為12%這個級數的固定收益回報，只能投資在高風險資產（例如內房債券）或利用高槓桿（如遇上去年3月的股災就會沒頂）。
如果是退休族，純靠被動收入生活，投資策略必須大幅走向保守路線。我個人是覺得保守的退休族，應以4-5%回報為目標，能力高的可以進取些，但也最多只能以6-7%回報為目標，再高就不適合退休的人。
假設你在退休狀態，我個人認為最多只能以7%回報為目標，即要製造每月4萬的被動收入，需要約700萬資產（已經不計通脹了）。現在的400萬就只能帶來約每月2.3萬收入。你只能減少開支、或以主動收入補足、或以本金補足。
7%回報可參考我的投資組合，再加一點槓桿。」
我回覆的重點，在於提醒會員對回報應該有較合理的期望。懶系投資法的穩定年回報率雖然定於5%-15%之間，但在不同的階段，風險的平衡應該不同，並不是盲目去追求最高的收益率。
在年紀輕、家庭負擔低、有主動收入支持的情況下，我們可以進取點，以高息投資物加上槓桿去爭取15%甚至以上的回報；直至隨著年紀漸大，家庭負擔漸高，風險承擔程度就要逐漸降低；退休之後，生活完全依靠被動收入支持，投資取向更要趨向最保守。
當然，投資知識、能力和經驗的上升，有助承擔較高的風險，但以上的原則是基本不變的。超過10%的收益率，一定不會是低風險組合，會員一方面想以穩定收入維持退休生活，另一方面又要追求高回報，是不大現實的。
幸好，會員似乎有接受我的意見，另外又分享了自己在投資中國債券方面的經驗：
「我覺得你這個7%回報十分合理。
分享一下舊事，想當年，佳兆業出問題，但我發現同為地產發展商的瑞安債券也下跌了很多，覺得這是一個機會，就以投資瑞安債券為我的開始。當時到期回報也不錯，（票息率大約只有5-6%，但到期殖利率YTM差不多有10%），之後就繼續留意類似的香港債券。可是，這些機會不是常有，漸漸地才開始留意內房債券。有一段時間內房債券的回報不錯，可能有2-3年，我慢慢失去戒心，以致今日一手爛牌。如果我一早看你的書，試一下其他平台如 IB ，眼光或能放遠一點（雖然最後可能也是輸在貪心上），分散一點總是好的。
教訓1：不可以慢慢失去戒心；
教訓2：要多和其他市場比較，不要有那些大得不能倒的假設。
希望這個分享幫到其他人。」
在此多謝這位會員的不吝分享，他的經驗充份表現出風險控制的重要性。
世人所謂「失敗乃成功之母」，其實我認為應該是「成功乃失敗之父」。我們在投資之初，如果嘗試到一點甜頭，心理上就很容易形成一種「錨定效應」（Anchoring Effect）。錨定效應，指的是人在做決策時習慣先入為主，偏重於受第一次信息左右，首次印象會為日後思考設置了某種框架，進而影響了之後的投資判斷。
會員是一個好例子，當年他在偶然的一次機會下得到了10%的低風險債券回報，這種投資報酬率就成為他日後債券投資的基準（Benchmark），不知不覺間視之為常態，而忽視了第一次的成功有其隨機性與偶然性。當他發現類似的收益率在香港債券上很難被長期複製時，仍堅持自己的回報基準，自然就將目標轉向了風險更高的中國內房債券。
在「如何預測未來？- 風險的反思」一文中，我曾分享過風險有兩種：
可量化的概率風險；及
無法量化的模糊風險因素。
幾乎所有中國內房企業，都是兩種風險兼備：在財務上具備第一種風險，在政治上具備第二種風險，所以很多內房債券不給出超過10%的收益率，很難讓市場埋單。債券錯價偶爾會發生，但不可能長期都錯價，當你發現有長期維持的低風險高收益，很可能是因為你沒有見到風險而已。
在很長一段時間裡，中國內房債券都沒出過大事，或出事後被政府以國家力量解決了，投資者心理上就會習以為常，以為政府救企業是常態，慢慢失去了戒心。失去風險意識，本身就是投資的最大風險。
因為，所謂風險就是：
有機會發生，但不一定會發生的事；
以前沒發生，不代表日後一定不會發生的事；
做足風險平衡措施，結果甚麼都沒有發生，不代表你做錯了，下次你仍然要做的事。
（原文摘錄自Patreon文章）
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