IB組合2019半年結

　　轉眼間，2019年已過了一半。六月至七月我超級繁忙的，女兒小學畢業了，台灣這邊準備搬到女兒新學校附近住、香港那邊閒置了多時的房子要處理、內子骨灰要安排新地方安置、還要閉關寫書…..不過不管怎樣，還是要撥一點時間去檢討自己的IB組合表現。

　　與去年年底相比，組合最後的變動不大，但其實有一段時間，我嘗試跳出舒適圈，做了一些外匯與美國mREIT的期權買賣，結果……全數止蝕，鎩羽而歸，還將整個IB組合的回報率拉低了不少。幸好有那些不需怎麼理會的固定／穩定收益資產作為主軸，穩定地給予收益，才能讓我任性地嘗試這些「非懶系」實驗性操作。

　　這次半年結的價格以截至2019年6月28日的收市價為準。組合的債券類成員，現在分佈如下：

　　有三檔債券旳淨值跌幅頗大，分別是LB、CBL與MNK。但我並不大擔心，這些公司暫時都沒有太大倒閉風險，會繼續持有。

與去年相比，今年直債增加了四位成員：BBBY CORP 4.915 Aug01'34、GEO CORP 5.125 Apr01'23、YUM CORP 6.875 Nov15'37與DISH CORP 5.875 Jul15'22。其中GEO這間公司很有趣，是美國監獄營運商的龍頭之一，無論行業、護城河、財務穩定性、孳息率各方面都很不錯，是我較有信心的一檔直債。

在Bond CEF方面，增加了一檔MMU。這是一檔封閉式美國市政債券基金（CEF），在我記憶中好像從未在自己的Blog中提過市政債券這類資產。其實市政債券市場是美國各州、縣市政府以及下屬機構籌集公共事業所需資金的重要市場，風險之低僅次於美國國債，與股票市場、國債市場以及企業債（直債）市場並列為美國四大資本市場。通常市政債券的息率並不高（一般孳息率介乎2%-4%之間），但由於本身有較穩定的特性與較高的信用評級，市政債券CEF會做適當的槓桿提高回報。平均來說，市政債券CEF的孳息率介乎5%-6%之間，而且是免30%預繳稅的。蔡醫師的急症最前線（https://shawntsai.blogspot.com/）與盛富大的Just a Café（http://www.justacafe.com/）在這方面有較深入的研究，不再贅述。

之前我一直未將市政債券CEF納入組合，主要是嫌其孳息率太低、做槓桿的話息差太窄。但隨著我的IB組合不時加入新資金，淨值漸大下，槓桿減低，再者隨著台灣的生活逐漸穩定，我也不再需要像之前那樣追求高回報率與孳息率，反而應該增強防守力。而市政債券與其他資產，尤其是股權商品類資產呈現負相關，與高收益公司債券、全球型國債及新興市場債券的相關係數也是低度相關。由於美國國債的息率太低，要降低固定收益投資組合波動率，又想維持一定的回報，市政債券CEF就是很好的代替品。

　　優先股／ETD的組合如下：

　　優先股／ETD的組合相比去年底，竟然一點也沒有變，只是趁之前低位增持了一些DKT。基本上這些固定收益資產，只要公司資本因素沒有大變，最好就是佛系持有，根本沒甚麼事情要做。

　　房地產信託基金／商業信託基金（REITs/Business Trust）組合分佈如下：

　　因為市場憧憬減息，新加坡REITs在近幾個月有頗大的升幅。有兩檔新加坡REITs加入成為新成員：新達信託Suntec REIT (T82U)與速美工商業信託Soilbuild Business Space REIT(SV3U)。兩者皆是多元化REITs，前者主打商業辦公室與零售商場，後者主打商業園區與工業物業組合。

檢討

　　今年上半年組合的回報為14.79%，包括所有債息收入、利息收入與資產增／減值，並扣除了所有交易費用與槓桿利息。槓桿率維持在1.29。

　　這樣的成績，實在不值一哂。本來回報可以較好，但期間有一些外匯與mREIT的期權虧蝕操作，拖低了回報。懶系投資法的目標並不是追求績效，而是懶懶地在相對低風險、低波動下謀取穩定的現金流回報。下表是S&P 500 Stock Index (SPX)、MSCI EAFE Index (EAF)、Vanguard Total World Stock Index (VT) 與組合在風險回報方面的比較：

　　有幾個數值可以留意：

　　1. Ending VAMI：今年上半年的回報率，SPX 18.54%、EFA 14.24%、VT 16.13%，組合為14.79%。

　　2. Max Drawdown：組合淨值從最高點的滑落程度，即今年上半年從任一時間點進場可能遇到的最大跌幅。SPX 6.62%、EFA 5.36%、VT 6.12%，組合為2.18%。

　　3. Sharpe Ratio：夏普比率，即每單位的波動風險下取得的報酬。SPX 3.16、EFA 2.62、VT 2.9，組合為6.49。

　　4. Sortino Ratio：索提諾比率，即承擔每單位下跌風險取得的報酬，可以當成夏普比率的一種修正方式。與夏普比率不同的是，索提諾比率計算波動率時採用的不是標準差，而是下跌標準差，即投資組合的上漲（正回報率）不計入風險調整。SPX 4.34、EFA 3.36、VT 3.84，組合為10.64。

　　5. Standard Deviation：標準差，可衡量組合的波動程度。SPX 0.78%、EFA 0.72%、VT 0.74%，組合為0.30%。

　　6. Downside Deviation：下跌標準差，可衡量組合下跌的波動程度。SPX 0.50%、EFA 0.48%、VT 0.49%，組合為0.16%。

　　最後，祝各位2019年下半年投資順利！