這篇文章的靈感來自一則留言，內容大約是好奇我的台股投資組合（我每月都在Patreon更新自己的真實投資組合和交易）的持有心態。為何很多持股已經升了兩三倍，我仍可以繼續持有？到底背後是甚麼信念和選股策略，讓我可以無視驚人的升幅，繼續長期持有？
這關係到一般散戶在投資方面的一些謬誤認知，今天我們就來聊聊這話題。
價值投資是錯的
對，你沒看錯，對大多數散戶而言，價值投資是錯的！
我意思不是價值投資法本身是錯的，而是一般散戶，並不適用價值投資法。
所謂價值投資法的基本定義是，對企業當下的價值及未來的經營做出判斷，從而評估出一家公司的內在價值（簡稱價值），並根據內在價值計算出合理股價的估價（稱為估值），然後與當下的股價做對比，尋找價值高於價格的股票。
價值投資法認為長期來說，價格終會回歸到價值，其目標就是找到一間好公司，用便宜或者合理的價格買進。
然而回到現實層面，問題的關鍵是，多數人根本沒有能力和時間去真正瞭解一家企業的價值——包括但不限於如何判斷它的營運狀況、現金流是否穩定、資本支出是否合理、應該用甚麼折現率折換成今天的合理價值、如何判斷收入和利潤能否持續增長等等。
這些都需要非常多的時間、精力、專業知識、行業認識，再加上持續追蹤，一般人並沒有這樣的能力（或興趣）。既不具備任何有邏輯的方法去估算一家公司值多少錢，又哪來的價值投資？
因此，多數散戶的所謂買入，其實只是看到某樣東西在升，忍不住就追進去。之後通常有兩種結果。
運氣好的，買完繼續升，他就覺得自己眼光獨到、出手果斷，甚至開始覺得上班賺錢很慢，投資才是真正的出路。
運氣差一點的，買完立即下跌，起初他會說只是短期波動，再跌就開始到處找資料，尋找所有支持自己繼續持有的理由，慢慢就變成長線投資，再跌下去就變成價值投資，甚至越跌越買，俗稱「溝淡」或「攤平」。
結果，愈跌愈買，愈買愈跌，當跌幅大到看不到盡頭時，他終於開始慌了。尤其當他看到其他標的仍在大升，心態就更容易崩潰。這時候，先前那套價值投資忽然消失，取而代之的是咒罵公司、咒罵市場、咒罵財演，最後大喊自己被割韭菜，憤然割肉離場，再去追另一個正在大升的東西，重新開始同一個循環。
說白了，很多人以為自己在做價值投資，其實只基於一個很簡單的想法：跌多了總會升，升多了總會跌。
大部份人所謂的投資邏輯，其實就這麼一句。
所以，他們跌了不肯賣，因為覺得現在賣就真的輸了，只要再等一等，總有一天會升回去。相反，一旦升了，他們又開始不安，總覺得回調很快就會來，現在不先落袋，利潤隨時會消失。
結果就是，好標的賺了一點點就賣走，壞標的卻愈留愈多。最後帳戶裡剩下的，往往是一堆質素差、虧本連連的股票，也就是俗稱的「贏了粒糖，輸了間廠」。
止賺止蝕是錯的
主流媒體最喜歡講的是「止賺」和「止蝕」（台灣稱為「停利」和「停損」），有時還會用一個聽起來更專業的名詞包裝，叫「波段操作」。
事實上，波段操作和止賺止蝕是兩回事，前者是短期投機，後者是風險管理。今天我們只講後者。
套用在多數散戶身上，無論止賺還是止蝕，很多時候都是錯的。
不是說投資永遠不應該賣出，而是大部份人所理解的止賺止蝕，從一開始就搞錯了重點。
止賺的意思，通常是「我已經賺了不少，先賣掉再說」。問題是，你賺了多少，與這檔標的現在是否仍然值得持有，是兩回事。一家公司如果仍在成長，營運仍在進步，只要增長仍追得上估值，你只是因為它比買入價升了很多就賣掉，本質上不是理性，而是害怕。
止蝕也是一樣。很多人的所謂止蝕，其實不是因為公司基本面變壞，而是自己根本不懂企業價值。股價因為市場氣氛或短期不利消息跌到某個位置，心理承受不了，便用「嚴守紀律」四個字包裝逃跑。
如果你根本不知道一家企業應該值多少錢，也無能力判斷公司營運是否真的變差，那麼你又憑甚麼判斷，跌20%就該止蝕，還是跌50%反而應該加倉？
所謂止賺止蝕，最荒謬的地方，是把成本價放在決策中心。100元買入，跌到80元就想止蝕，升到130元就想止賺。可是市場根本不知道你的買入價，你用甚麼價格買入，關市場屁事？關公司屁事？
投資者真正應該問的，不是現在賺了多少或虧了多少，而是如果今天手上沒有這檔標的，你還會不會用現在的價格買入。答案是會，升十倍也未必該賣。答案是不會，跌了一半也不應該因為不甘心而繼續抱著。
有人會反駁說，止賺才能「落袋為安」。
「落袋為安」，這種想法也很有趣。股票是資產，現金也是資產。你把股票賣掉換成現金，只是將一種資產換成另一種資產，不代表風險就此消失。
現金表面看似穩定，但長期會被通脹侵蝕，除非從此之後不再投資，否則那筆錢總有一天還是要放到別的地方，可能是買另一檔股票、可能買基金、也可能買債券。既然最後都是在不同資產之間轉來轉去，中間多走一步變成現金，真的有那麼「安」嗎？
總而言之，止賺止蝕不是風險控管，真正的風險控管，是不要投資自己不懂的東西，或者起碼將注碼控制在歸零也不心疼的水平。
分段入市是錯的
看得懂財報其實並不困難，但財報反映的始終是過去。你用過去的盈利、現金流和資產負債表去估算，最多也只是算出一個建立在過去資料上的數字。
問題是，股票反映的是未來的價值，而價值這種東西是一直在變動的。如果一家公司未來的業績一年比一年差，你用過去的數字算得再仔細，也沒有意思。
很多估值模型看起來專業，其實背後都有一個前提：假設這家公司未來仍大致維持原來的競爭力。這個前提一旦錯了，後面甚麼壟斷、品牌護城河、商業模式、未來現金流折現，全都只淪為紙上談兵。
這不是計算錯誤，而是方向錯誤。只要你對行業趨勢判斷錯了，那就是結構性錯誤，比賭博更差——你是在做一件長期必然虧光本金的事。
因此，我認為最適合大多數散戶的投資方法，未必是價值投資，而是全球、區域或行業性的增長投資。
這裡說的增長投資，不是叫大家隨便找幾隻成長股重倉買入，而是指全球指數、區域指數、行業ETF，或者極少數自己真正理解的龍頭企業。重點不是去估算某一家公司值多少錢，而是先判斷一個較大的方向是否仍有長期增長空間。
也就是看好全球、某個國家或某個行業的長期增長後，在估值不太離譜的前提下，分配好資金比例，投入進去，只要押中對的標的，之後就盡量少動。不管持有5年、10年還是20年，也不管升了2倍、10倍還是20倍，都應該應賺則賺，盡量賺。
在這種情況下，不但不需要甚麼止賺止蝕，連分段入市都是錯的。
對，你沒看錯，分段入市也是錯的！
因為只要標的真的具有長期增長性，理論上愈早入市，賺得就愈多。根據Vanguard等頂尖資產管理機構的長期歷史數據研究，若資產本身具有正期望回報，一筆過投入通常比分段投入有更高勝率。
原因很簡單，分段入市不是增加回報，而是將一部份資金留在場外，令投資者少承受波動，但同時也少享受升幅。
所以，分段入市真正的作用，不是提升投資回報，而是安撫投資者的心理，你怕買完即跌，於是分幾注買，讓自己舒服一點。這當然不是完全沒有意義，但你要知道，這只是情緒管理，目標是減低萬一短期被套牢帶來的不適感，卻絕不是甚麼更高明的投資策略。
如果你需要靠分段入市來減低一筆過投入的不安，換一個角度來看，就是你的狀態仍未完全調適到正確的投資心態上。
投資是一件長期的事，說是一輩子的事也不誇張。你真正要看的，不是明天會不會跌，也不是下個月會不會回調，而是5年、10年、20年後，這個標的到底可以走到哪裡，天花板有多高。
進取型投資組合的長期回報，很多時候不是靠每一個標的都小勝，而是靠極少數真正買對的標的，賺到不成比例的倍數，去彌補其他因判斷錯誤而斬倉，或運氣不好的地方。
因此，正確的投資態度就是買後就忘掉成本價，自然就沒有甚麼分段入市的必要。
入市之後，不管成本價多少，好就是好，無論現在是賺是虧，它仍然是好。壞就是壞，無論現在是賺是虧，它仍然是壞。我們要做的，不是賺了賣，也不是虧了守，而是拿住好東西，賣掉壞東西——就這麼簡單。
常識投資才是對的
以上說了這麼多，其實只是常識的一部份。
散戶不適合價值投資，因為他們沒有能力計算和預估企業價值。散戶不適合止賺止蝕，因為他們根本不知道自己在止甚麼。散戶不需要分段入市，因為那更多只是照料自己的情緒。散戶也不適合頻繁做波段操作，因為那是一個更專業的範疇。這些，都是常識。
事實上，企業價值只是投資市場內最表面的一層因素。
投資市場本質上是一個汰弱留強的人造叢林，裡面有事實層面的因素，也有人性層面的因素。這裡有進取的資金，也有保守的資金；有理性判斷，也有情緒追逐；有人獨立思考，也有人只是在跟大隊。不同的人種、不同的傾向、不同的策略在互相博奕。
更別說，市場裡還有規則制定者、政策干預者、資金規模龐大的機構、被動基金、量化交易、槓桿資金，以及各式各樣專門利用散戶情緒獲利的人。
散戶一入場，面對的就是這整個市場生態，但多數散戶連對手是誰也不知道，卻以為自己可以戰勝市場。
這些，也都是常識，可惜多數散戶最欠缺的不是知識，而是這些常識。
那麼，一個普通人應該怎樣投資？
很簡單，先承認自己不懂。
這就是最重要的關鍵。大多數散戶投資輸錢，不是因為不夠聰明，而是太相信自己很聰明。
不懂就不要買，看錯就要承認。反覆在同一個地方輸錢，就不要再說自己下一次會贏。這些道理聽起來很簡單，但真正落到市場上，很多人偏偏做不到。
所以投資的第一步，是不要投資自己不懂的東西。
第二步，是不要讓任何一個錯誤足以摧毀自己。
先確保自己不會因為一次錯誤而清零，然後才去押注一些自己真正看好的國家、行業或企業。
這和很多人理解的「分散投資」不同。分散不是因為每個東西都值得買，而是因為我們要承認自己會錯，既然有錯的機率，就不要把所有本金都押在自己某一刻的判斷上。
最適合散戶的股票投資工具是被動型指數基金，例如台股的0050，其次是行業龍頭，例如台積電。
我長期持有已升了兩三倍的台股，不是因為有甚麼神奇信念，我只是認為，台灣在AI和半導體供應鏈中的位置仍然重要，這個大方向暫時沒有改變。只要這個前提仍在，我就沒有必要因為帳面利潤而急著賣出。
當然，任何高速增長都有終點，這也是常識。
AI不會永遠高速增長，半導體也不會永遠供不應求，台股更不會永遠只升不跌。當有一天資本支出見頂、需求放緩、估值過度膨脹，或台灣在供應鏈中的優勢出現明顯變化，那就應該重新審視。這不是止賺止蝕，只是原本的投資理由改變了——這才是正確的賣出理由。
我也認識不少學問很大的人。他們很懂經濟、金融、技術、商業模式，甚至有資格開課教人投資，自己的投資成績卻很普通，甚至算得上差勁。原因其實不難理解，投資最怕的，不是知識不夠多，而是忽略最基本的常識。如果方向錯了，知識愈多，只會錯得愈有理有據。
例如，買股票本質上是買入一家公司的部分所有權，最後靠企業經營成果來獲得回報，這是很基本的常識。但現實中，很多人只是把股票當成一串會跳動的代碼，從來沒有真正把自己視為企業的部分持有人。
愈是有一點知識背景的人，愈容易犯這種錯，看過一些資料，聽過一些概念，就覺得自己已經看懂了一個行業。今天很多人連一行AI程式都沒寫過，也沒有在AI公司工作過，卻敢預測5年後AI產業的格局，在我眼內，這就是不尊重常識的體現。
最後總結，投資市場的長期贏家，往往不是懂得最多的人，而是做最少蠢事的人。市場從不缺聰明人，缺的是知道自己不懂甚麼，並願意因此克制自己的人。
對普通散戶而言，如有這種認知，已經很足夠了。
（節錄自之前的Patreon文章）
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