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2018年12月17日 星期一

另類投資 – 私募股權投資公司

  大家都聽過創投公司、風險投資(Venture Capital)或私募股權(Private Equity)基金,這些基金為初創企業或有財務困難的中小型企業,以融資、股權、債務或其他混合金融工具為企業提供資金,從中獲取高收益。
  在一般人心目中,這些風險投資與私募股權基金都是封閉的,除少數專業投資者(流動資產超過一百萬美元)外,一般人並不能參加。但在美股市場,幾乎甚麼類型的投資都能找到,包括這類私募投資公司,所以其實我們可以在美股市場參與。這類上市的私募投資公司,統稱為商業發展公司(Business Development Company, BDC)。
  BDC是由美國國會於1980年創立,作為1940年投資公司法的修正案,屬封閉式基金類投資。簡單來說,BDC是在紐約證券交易所或納斯達克證券交易所上市的封閉型投資公司,利用其資本向美國各地的新創立或中小型公司提供貸款或購買股權,從而尋求比股息或債息更高的收益率。少數BDC比較靈活,可以投資優先股、可轉換債券、結構性債券和股票,甚至與被貸款公司建立起直接的投資關係。一般 BDC 都是由不公開的私募开始,在金額達到一定規模後,整體上市。

  BDC被視為受監管的投資公司(Regulated Investment Company, RIC),受美國Internal Revenue Code稅法監管,必須將至少90%的應稅收入作為股息分配給投資者,這方面類似房地產信託基金(Reits)。由於BDC的股息率通常都較高及穩定,年息率超過10%的比比皆是,被美國投資者視為穩定收益投資工具。

投資BDC與投資其他美股、封閉式基金與ETF一樣,每檔BDC都有一個股票代碼,可通過任何美股戶口、複委託或美資經紀行購買。目前美股市場上的大多數BDC在2000年後才創立,缺乏大量歷史數據與信息可供分析。
依資產值與市值排列,現時最大的十檔BDC如下:
 
依股息率排列,股息率最高的十檔BDC如下:
留意最大資產值的BDC並不代表就是最好的BDC,雖然較大型的BDC管理較多資產,風險理論上較為分散,但要投資BDC,還是要先分析其基礎因素,例如價格、收益率與公司財務狀況等。
在加息週期的影響方面,大部份BDC借予美國中小型企業的私募貸款,是基於倫敦銀行同業拆放利率(London Inter bank Offered Rate,LIBOR)而浮動的浮息貸款,借貸利率介乎LIBOR + 4% 與 LIBOR + 10%之間。由於LIBOR與美聯儲的聯邦基金利率成正比,所以BDC有抵禦加息週期的特性。
BDC本身可以貸款進行再投資,但是貸款槓桿比例受法律嚴格限制。在2018年預算提案中,特朗普同意將BDC的貸款槓桿比例從100%調高至200%,預料這將提高BDC的盈利能力。目前,BDC的平均貸款槓桿比例大約是70%。
當然,由於大多數BDC一般投資於非流動性證券,其投資組合價格的波幅可以很大。下面我列出兩檔BDC與美股S&P500指數的表現比較,這兩檔BDC分別是資產值與市值最大的Ares Capital Corp (ARCC),以及過往表現最好的Main Street Capital Corp (MAIN)。
ARCC vs SPY
MAIN vs SPY
這裏必須指出,雖然BDC看起來好像很有吸引力,尤其是那些股息率高於10%的公司,但回報較高往往也伴隨著較高風險。由於許多BDC主力投資於小型私營企業,因此帶來波幅高、逆市時價格大幅下降的風險。例如在2008年的信貸危機中,BDC的價格跌幅高於許多傳統基金。此外,BDC的股息也需要繳交30%股息稅。老生常談一句,與任何投資一樣,投資者應該在投資BDC前做好功課,在充分了解投資及其運作方式的同時,必須確定BDC是否適合自己的投資目標與風險承受能力。
雖然BDC的投資未必適合所有人,尤其是現在美股前景不明、市況波動的時候。但是如果作為投資組合的一部份,BDC可以使組合更多樣化,其價格走向與回報可以與股票和債券市場截然不同。我們不妨多認識一點,在適當的時機,考慮成為投資組合的一部份,提高整體收益率。

延伸閱讀:
BDC收費與回報的研究 (特別鳴謝關佩洋關大的資料提供)

77 則留言:

  1. 終於攞到頭位啦,謝謝風兄分享!

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    1. Joe兄,恭喜你,過來攞獎品 — 大擁抱一個,哈哈!

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  2. 第一次留comment就有揮手區....LOL

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    1. 歡迎歡迎,唔使揮手,俾張板凳你。

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    1. Nelson兄遲了一步,委屈你打地鋪坐下。

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    1. Rx10兄客氣了,一些粗淺之見讓你見笑了。

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  5. 又有嘢學了,多謝風兄!

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  6. 謝謝風兄又塞錢落大家袋!大大地支持呢👍🌟

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    1. 文章無乜深度啦,不過BDC見好似無乜人提過,就寫下當交功課。

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    1. 不需客氣,希望未聽過BDC嘅投資者能知多一樣。

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  8. 嘗試閱讀文章》找管理費最保守選項》GSBD》Portfolio》看第一間叫ADS的企業》醫療系統》頭暈,哈哈...

    買基金都是要信任管理能力,其實我沒能力核實這些企業的債是否與銀行放的6~8%債差不多質素。

    T

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    1. T兄,就算投資正股的股票基金我們都要信基金經理功力,何況投資非上市企業的BDC,哈哈。

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  9. 沙發無望。在遙遠處先霸定位!

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    1. 三兄留言我一定覆,不管在多遠。

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    2. //由於許多BDC主力投資於小型私營企業,因此帶來波幅高、逆市時價格大幅下降的風險。例如在2008年的信貸危機中,BDC的價格跌幅高於許多傳統基金。

      風兄,有感現在風雨飄搖,似乎已屆這個經濟擴張周期的尾聲。如果美國再一次重轁2008的信貸風暴,除了現金外,在收息系的地頭裡,那裡會是避難所呢?

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    3. 基本上沒有,美國始終是世界經濟的牽頭羊,美國刮風暴,全世界都不會好過。如果以為美國經濟爆,某國就會好,是太一廂情願了。

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    4. //如果以為美國經濟爆,某國就會好,是太一廂情願了。
      風兄講得啱!小弟的邏輯只是:美國經濟衰退 --> 全球經濟衰退 --> 全球放棄私片械鬥,一齊救市而已。

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    5. 三兄對社會的熱心一向是我敬佩的,我並不是針對你而說,如有誤會請見諒。

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    6. 風兄言重了。小弟只係亂噏一通。請繼續多多指教小弟!

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  10. 風兄, 之前你講過持有SSW-PH, 最近佢跌左好多, 請問知唔知點解佢跌得比同公司其他優先股仲要多.

    Victoria

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    1. SSW似乎並沒有重大不利消恖,其實NSS、TGP-A/B、CTB、TBC等也跌了不少。航運能源相關的優先股對油價及股市敏感度較高。

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  11. 其实 BDC Baby Bond ( Maturity Short Term 1- 3 year ) 也可以考虑一下, YTM 都有 6 - 8% .

    风险会较直接投资 BDC Shares为低 ( US Mkt very bubble , we may prepare face great recesssion , and share price will very bearish )

    根据 SA Contributor 分析, 2008 -2009 美国金融危机期间仍然没有一家BDC倒下, 但我自己认为未来很难预料, 保守一点不会错太远.


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    1. 謝Tan兄分享,BDC Baby Bond風險確較BDC低,值得去找一下。

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    2. https://www.bdcinvestor.com/bdc-baby-bonds/

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  12. 風兄 你好, 想打搞你問下下面哩段 news 係咪即係話 TGP-A 同 TGP-B holders 都將會要俾股息稅啦? :(

    Teekay LNG intends to amend its U.S. tax status to be treated as a corporation, instead of a partnership, for U.S. federal income tax purposes. This amendment is subject to common unitholder vote at a special meeting of common unitholders on December 18, 2018. If approved, common and preferred unit investors will receive Form 1099s instead of Schedule K-1s commencing in taxation year 2019.

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    1. 似乎唔係,只係轉變公司類型,注冊地並無轉變。

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    2. 哦 原來係咁~ 唔該晒丫 風兄 :)

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  13. 多謝風兄,又上了寶貴的一課,^^

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  14. 睇到呆左,直頭係發現新大陸...

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    1. 哈哈,唐兄太誇張了吧,希望對你投資有所啟示。

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  15. Thanks for sharing. But still I prefer to buy US Bonds as this is one of the few tools which does not attract Interest Tax and Estate ( Death ) Tax .... 30 Percent Interest Tax is a serious disincentive at least for me to consider US Stocks and local US preferred shares. And even for overseas preferred shares I think they are still subject to Estate Tax ? Thank again for the useful information.

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    1. 風中追風2018年12月19日 上午12:43
      Yes, Interest Tex is an issue to consider. On the other hand, we could lean more about various types of investment tools so that we have capability to build up a suitable investment portfolio.

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  16. 請教下風兄, 呢幾日 無論糸 ssw H , TGP A, GLOP 等等優先股都大冧, 會同乜有關呢 .
    謝謝

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    1. 油價跌、航運指數跌,此類公司受影響較大。

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  17. 多謝風兄介紹,會仔細研究下。

    暫時諗到兩樣野,第一係派九成taxable收入對基金發展有無影響,第二係想了解下有沒有一些特別主題的BDC。

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    1. 第一情況類似房地產信託基金,派息較穩定但不會有太大發展。第二中小型企業已是BDC共同主題,營商手法或有不同,未找到更深入主題分類資料。

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    2. 風兄真係做過功課先介紹俾大家,感激感激

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  18. Actually I concern more on Estate Tax.... Anything over USD 60000 will be taxed max 40 % !!!That will be an unexpected nightmare to the one who is inheriting your US Stock account. This is a much more serious concern to put me off than the Interest Tax as I can always invest in growth stock to minimize the impact of interest tax. BTW, I learnt that buying commodities stock like GLD ETF is even more complicated as such attract different taxation....So for me I only prepare to invest in US bonds and for other types on investment tools I will only consider non-US destinations mainly in HK and Asia.....I think buying HK stocks or Singapore REIT, for example, in IB wont attract both US Interest & Estate Tax. Just my thoughts to share. Tks.

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    1. You're right, US Estate Tax is a big issue while investment in US market. There were some discussions in my previous article:

      https://laxinvest.blogspot.com/2018/05/ib.html

      It is one of reason that I still keep my investment in IB-HK (not IB-LLC). I believe it would be more easy to deal with IB-HK in case it is necessary to handle Estate Tax issue in future.

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  19. BTW, as I know you hv migrated to Taiwan with yr family( fm yr blog)... Just a friendly reminder for you to check the regulations of income tax ( they tax global income above a yearly exemption of TWD 6.7M ) and also Charge Estate tax on global assets for Taiwan Citizens residing in Taiwan or foreigners residing in Taiwan (for their local Taiwan assets). I assume U already know about these but just in case.....

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    1. Yes I know although I am not a TW citizen yet in this moment. Thanks for your friendly reminder!

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  20. 風兄,
    你如何看這隻baby bond:GBLIZ?謝謝

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    1. 對Global Indemnity Ltd.這間公司沒有研究,不敢說,但提供財產保險和傷亡保險服務的公司應有一定實力吧。

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  21. 風兄,
    最近很多定息產品都跌好多(ctdd, nss,ssw ,gof...), 個人仲以為預期明年加息次數減少,會對這些產品有幫助,但事實相反,都唔明點解

    謝謝

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    1. ETD與優先股對股市敏感度比公司債大,而油價與航運指數更影響NSS與SSW等。

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    2. Is it a bit oversold now the SSW preferred shares dropped more than the equity itself and they are cumulative. The risk is that they will default?

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    3. Why you don't take a look on the SSW financial report? I don't think SSW has default risk.

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    4. Exactly. That's why I am unsure why they dropped so much recently since they are cumulative.

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    5. Thanks for the quick reply. Will hold tight through the storm.

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    6. Bill, we're together in the storm.

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  22. 真係搞到想加注都唔係好夠膽

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  23. 謝風兄 即是公司基本面未有大變?
    現時策略是加注還是離場避一避? Thanks

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    1. 沒有人人適用的策略,要視乎自己的現金水平。之前已說過市況波動,滿倉就要減倉,保留現金候低位分段吸納。現金水平最好有25%以上。

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  24. 经济衰退加利率开始高企可能引起公司违约增加,我的投资组合已经重新调整 , 策略是长债 (to me is mat above 2 year)全都清仓, 持有短债 (to me is mat below 2 year ) ,rating 最低 BAA3, yield 3.80% -4.80% before leverage 都还可以接受, 最主要公司可以耐过寒冬.

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  25. 最理想是Mat - 1 year to 1.5 year, 债价最靠近par value,没有将波动.
    看最近走势,债价下跌起来纸上损失也不少, 如再持续下跌,会让你根没有信心持有.





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    1. 短債當然比長債好,但還是那一句,視乎自己的現金水平,減槓桿。我不會假設自己全對,十上十下不是我的打法,現金太少會沒有信心持有。

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    2. 但是,我基本上同意Tan兄的策略很好。

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    3. 風兄,没有办法,最近美国不只股票下跌,连公司债 (Non Investment Grade)也承压, 小弟也开始损兵析将,且战且退,为保整个大军实力, 需调整一下作战方向和策略.

      Anyway, Junk Bond 仍然保留自己认为适当的比例来提高组合回报, 但严守军规只可一年以内.


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    4. 預計來年還會有更大的挑戰,無論股債樓,長熊市很大機會已經來臨。審視自己的現金水平與組合,一字曰之守,捱過熊市者才是贏家。

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    1. 標竿兄此話折煞我也,只是一些技術末節而已,你的價值投資心法才是值得學習的知識。

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  27. 现在网上有很多众筹平台,本身还是不是很了解。
    MAIN 是好公司,ali在2015年持到现在。

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    1. 眾籌平台我完全沒有了解過呢,哈哈。
      2015年持有MAIN至今,回報很好呢,厲害!

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